Технічний стан ринку: тривожні сигнали попри стабілізацію
Ринок наразі демонструє ознаки нестабільності, торгуючись навколо 50-денної простої ковзної середньої (SMA) на індексі S&P 500. Спостерігаються спроби стабілізації, однак напівпровідникові компанії (чипи) перебувають під тиском.
Якщо детально розглянути графік S&P 500, попередній торговий день відкрився з гепом донизу. Цьому передувало 10-відсоткове падіння південнокорейського індексу Kospi, після чого S&P опустився до своєї 50-денної простої ковзної середньої. Важливо зазначити історичний контекст: 8 квітня S&P 500 відкрився з гепом вгору і закрився вище своєї 50-денної SMA — це сталося на тлі заяви Трампа в дусі «війна закінчена». Відтоді цей рівень практично не тестувався — лише в на початку червня.
Учора ринок знову опустився і протестував 50-денну SMA. На ринок зайшли покупці, які скуповують просадки (dip buyers), завдяки чому відбулося ралі вгору. Однак потім ринок знову пішов донизу і закрився поблизу мінімумів дня. Попри це, закриття все ж відбулося вище 50-денної SMA, і сьогодні індекс залишається вище цього рівня.
Така картина виглядає дуже непевною. Доцільно бути обережним саме зараз, оскільки для впевненості потрібно бачити закриття поблизу максимумів дня, а не мінімумів. Якщо ж подивитися на рівнозважений індекс S&P (S&P equal weight), то тут 20-денна проста ковзна середня виступає як вирішальна «лінія на піску» — і ця картина виглядає значно краще.
Натомість ситуація на індексі Nasdaq Composite є більш тривожною. Кілька тижнів тому Nasdaq відскочив від своєї 50-денної простої ковзної середньої, повернувся вгору, але потім знову розвернувся донизу. Учора він уперше з початку квітня закрився нижче 50-денної простої ковзної середньої, і сьогодні з труднощами намагається повернутися вище цього рівня.
Чинники тиску: позиціонування, леверидж та концентрація
На ринок одночасно діє кілька структурних чинників. По-перше, відбувається позиціонування та ребалансування, пов'язане із завершенням кварталу (quarter end), що може спричиняти додаткові рухи. По-друге, на ринку присутній надмірний леверидж (excessive leverage). По-третє, спостерігається концентроване позиціонування всередині технологічного сектору та комплексу штучного інтелекту (AI complex).
Технічна картина виглядає дуже непевною, проте це оцінка з точки зору короткострокової торгівлі. У найближчій перспективі — від поточного моменту і до кінця наступного тижня — варто залишатися обережним.
Позиціонування портфеля: чутливе середовище
Описана динаміка ринку має прямі наслідки для управління портфелями. Позитивним сигналом є те, що останнім часом ми бачимо не широкомасштабний розпродаж, а радше дні значної ротації в недооцінені та «нелюбимі» частини ринку. Програмне забезпечення (software) знаходить попит, а захисні активи (defensives) також показують хороші результати.
Така динаміка є сприятливою, оскільки фокус завжди має бути на повному портфелі цілком. Останні один-два тижні були досить волатильними. Це найкраще описати як чутливий тип ринку (sensitive type of market). Протягом останніх трьох місяців ринок суттєво зростав, значною мірою завдяки сильним прибуткам компаній (strong earnings) та оптимізму довкола штучного інтелекту. Це підкреслює потужні переваги від ефекту багатства (wealth effects).
Зараз ключова увага зосереджується не на тому, де ми були, і не на тому, де ми перебуваємо сьогодні, а на тому, куди ми рухаємося. Виявляється, що саме очікування (expectations) є нинішнім рушієм ринків. У такому чутливому середовищі існує величезний потенціал зростання, якщо все піде добре, але водночас можна окреслити і сценарій падіння, якщо рух відбудеться в протилежному напрямку.
Тому головна порада для клієнтів зосереджена навколо ідей диверсифікації, ребалансування та забезпечення відповідності профілю ризику. Саме на цьому варто концентруватися зараз найбільше.
Очікування щодо звіту Micron: ризик «продажу на новинах»
Ринок ніби затамував подих в очікуванні звіту про прибутки компанії Micron, який, ймовірно, стане наступним великим випробуванням та подієвим ризиком (event risk) для ринку.
Якою може бути реакція ринку на звіт? Передбачуваний (implied) рух акцій становить приблизно 11–12%. Минулого кварталу компанія перевершила всі очікування за показниками та прогнозами (blew the doors off the numbers and guidance), але це вже всі передбачали. Тоді акція коштувала 460 доларів наприкінці лютого або на початку березня, після чого впала приблизно на 30% — це була класична реакція «продажу на новинах» (sell on the news).
При цьому оцінки переглядів прибутків (earnings revision estimates) були позитивними і зростали протягом останніх кількох місяців. Усі перевірки каналів збуту (channel checks) та цінові сигнали виглядають чудово. Зокрема, Apple щойно підвищила свої ціни. Динаміка ціноутворення виглядає прекрасно — компанія фактично може встановлювати будь-яку ціну на даний момент.
Однак проблема в очікуваннях: ціна акції зросла майже втричі, і всі очікують, що компанія знову покаже видатні результати. Тому навряд чи будуть якісь негативні сюрпризи щодо прогнозів, але ринок (вулиця, the street) буде дуже чутливим до будь-яких відхилень.
Чого ж очікувати? З огляду на поточне середовище, «бичачі» трейдери та «тваринні інстинкти» (animal spirits) щойно отримали певний удар — через учорашній день та падіння Kospi. Тому, якщо хтось має кредитне плече (levered up) і дотримувався стратегії скупівлі просадок, варто бути дещо обережним незалежно від того, що саме компанія повідомить у звіті.
При цьому сама гра на інфраструктурі штучного інтелекту (AI infrastructure play) залишається непохитною. Немає жодних ознак того, що попит слабшає або що попит перестає перевищувати пропозицію для таких продуктів, як високопропускна пам'ять (high bandwidth memory). Тому прибутки, ймовірно, будуть чудовими, але через чутливість середовища всі стали більш вразливими до реакції.
Відтак найбільш імовірним сценарієм є те, що в якийсь момент ми, ймовірно, побачимо реакцію «продажу на новинах». Навіть якщо акція відкриється з гепом вгору наступного дня, і ви тримаєте цю акцію, варто залишатися у стані підвищеної готовності: важливо, де відбудеться закриття того дня та де буде закриття в п'ятницю. Саме настільки чутливим є зараз середовище довкола напівпровідникових акцій.
Ці акції в будь-якому разі мали неймовірне зростання на підході до цієї події. Як зазначив JP Morgan зі своєю цільовою ціною 7800 на кінець року, це ралі не буде лінійним — принаймні до кінця року.
Чому сильні ринки ускладнюють фінансове життя
Існує парадокс: сильні ринки можуть зробити фінансове життя складнішим, а не простішим. Поточний період відчувається як «ревучі 20-ті» (roaring 20s). Це означає, що з'явилося більше мільйонерів, більше мільярдерів, а зараз навіть є трильйонер. Тому ефект багатства (wealth effects) є дуже значною частиною нинішніх ринків.
Найбільший виклик у роботі з клієнтами полягає в тому, що вони спостерігали різке прискорення зростання свого багатства протягом останніх шести років. Тепер постає питання: як управляти цим багатством? Коли у вас більше грошей, ваше фінансове життя стає складнішим.
Завдання полягає в тому, щоб допомогти клієнтам зрозуміти ризики, які виникають за наявності такого багатства. Серед них — концентровані позиції (concentrated positions). Коли технологічні акції так агресивно зростали протягом тривалого часу, вони можуть становити велику частку портфеля. Концентрація визначається як будь-що понад 10% у загальному портфелі.
Інший аспект стосується податкових наслідків (tax consequences). Важливо, щоб клієнти розуміли, що диверсифікація є дуже важливим ключем зараз. Знову ж таки, через чутливість ринку потрібно мислити ширше, ніж «як мені вхопитися за найбільшу тенденцію» чи «як уникнути теми штучного інтелекту». Справжнє завдання — забезпечити наявність широкого спектра інвестиційних ідей.
Це, безперечно, приємна проблема, яку варто мати.
