Загальні очікування від засідання
Найімовірніше, перше засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) під керівництвом нового голови (Уоршa) не почнеться з гучних потрясінь. Логіка проста: новий керівник навряд чи захоче розпочинати свою каденцію з різких рішень чи суперечливих кроків «з місця в кар'єр». Очікується радше збалансоване визнання інфляції, ніж агресивна «яструбина» риторика.
На користь поміркованої позиції грає й динаміка цін на нафту: вони опустилися до найнижчих рівнів від лютого-березня, торгуючись приблизно на позначках 75-76 доларів. Це безумовно полегшує завдання ФРС. Хоча будь-що може статися — можливо, новий голова захоче зробити заяву щодо незалежності ФРС і підтвердити прихильність до подвійного мандата (контроль інфляції та зайнятості). Наскільки агресивним він буде в цьому питанні — наразі невідомо, але з огляду на те, що це його перше засідання, очікування зводяться до доволі збалансованого тону.
Чого чекати від ставки та комунікаційної стратегії
Питання: чи варто очікувати руху процентної ставки сьогодні?
Жодного руху ставки не передбачається — це вже значною мірою закладено в ринкові очікування, тож такий прогноз не є ризикованим. Прогноз щодо ставки ФРС (Fed funds rate) на решту року полягає в тому, що вона, найімовірніше, залишиться незмінною.
Водночас у короткостроковій перспективі цілком імовірною є згадка про комунікаційну стратегію ФРС. Новий голова в минулому критикував те, наскільки багато ФРС висловлюється публічно. Тому не стало б несподіванкою почути згадку про можливі зміни: наприклад, про долю зведення економічних прогнозів (SEP) та «точкової діаграми» (dots plot), або навіть про потенційне скасування пресконференції після кожного засідання.
Окремий момент для спостереження — чи поставить новий голова власну «точку» в dots plot. Раніше він висловлював думку, що ФРС комунікує надто багато, і це фактично зв'язує руки регулятору в питаннях політики та не дає простору для дискусії, якого він хотів би. Тож ці аспекти варто пильно відстежувати, адже вони можуть суттєво змінити наратив навколо ФРС надалі. Це особливо важливо, бо ринки настільки звикли до певного стилю комунікації ФРС, що будь-яка зміна стане значущою.
Історична закономірність перших засідань
Цікавим є історичний контекст поведінки ринку в дні перших засідань для трьох попередніх голів — Бернанке, Єллен і Пауелла. У всіх трьох випадках індекс S&P 500 входив у засідання о 14:00 із зростанням, але завершував торговий день у «червоній» зоні (зі зниженням). Питання в тому, чи зможе новий голова забезпечити перше «зелене» закриття дня. Саме на цю закономірність звертають увагу аналітики.
Ротація на ринку та «розширення» зростання
Питання: що відбувається з ротацією під поверхнею ринку?
Спостерігається помітна ротація. Фінансовий сектор перемістився на перше місце за рівнем «перекупленості», а промисловий сектор (Industrials) — наступний за цим показником.
Це підкріплюється масштабом нових максимумів: напередодні промисловий сектор закрився на історичному максимумі, Russell 2000 — на історичному максимумі, S&P із рівними вагами (equal weight) — на історичному максимумі, Dow Jones — на історичному максимумі. Усе це свідчить про «розширення» ринкового зростання (broadening trade), коли в ралі бере участь дедалі більше секторів, а не лише вузька група лідерів.
Утім, під поверхнею є нюанси. Раніше Russell 2000 повторював динаміку індексу регіональних банків (KRE) і був дуже чутливим до процентних ставок. Тепер же склад Russell змінився: його вгору тягнуть промисловість і технології, і з'явилася певна розбіжність у кореляції між KRE та Russell.
Тема AI-інфраструктури як рушій ринку
Зростання циклічних секторів значною мірою живиться темою розбудови AI-інфраструктури — попитом на електричне обладнання та інфраструктуру. Показовим прикладом є компанія Jabil, яка цього ранку відзвітувала, досягнувши історичного максимуму, з гепом угору, перевищивши прогнози та підвищивши власні очікування. Це ще один індикатор того, що попит на AI-інфраструктуру залишається сильним і продовжує підживлювати як промисловий, так і — певною мірою — фінансовий сектор.
Водночас під поверхнею накопичується значна волатильність. Розрив між волатильністю окремих акцій і індексом VIX досяг рекордного максимуму раніше цього місяця. У напівпровідниковому секторі (SOX) спостерігаються щоденні коливання в 6-8-9%. Частково ця прихована волатильність може бути пов'язана зі SpaceX: напередодні це була акція з найбільшим обсягом торгів і третя за активністю торгівлі опціонами. Зокрема, по страйку 380 (з експірацією наступного дня) було наторговано 32 000 контрактів. Це свідчить про високий рівень спекуляцій, що зберігається на ринку, особливо в технологічному сегменті та сегментах із високою бетою — чіпах і техінфраструктурі.
Чинники, що утримують дохідність облігацій
Питання: наскільки слова нового голови сьогодні впливатимуть на дохідність облігацій з огляду на безліч інших чинників, що утримують її на високому рівні?
Хоча ФРС, безумовно, має значення, для напрямку довгострокових ставок існує, ймовірно, «підлога» — межа, нижче за яку дохідність навряд чи опуститься. Причини такі:
- Інфляція. Вона залишається стійкою (sticky) і вже багато років перебуває вище за цільовий показник ФРС.
- Геополітика. Зберігається невизначеність — наприклад, питання, чи втримається угода з Іраном. Це впливає на короткостроковий прогноз інфляції.
- Термінова премія (term premium). Велика невизначеність і нестабільність на ринку підвищують термінову премію, що є ще однією причиною, чому дохідність може не знижуватися надто сильно.
- ФРС на паузі. Регулятор, найімовірніше, утримуватиме ставку, оскільки ринок праці виявляється сильнішим за очікування або демонструє стабілізацію, а інфляція дещо підвищена.
Підтвердженням сили споживача є дані про роздрібні продажі, які вийшли вищими за прогнози по всіх напрямках. Це показує, що споживач у відносно доброму стані, що має підживлювати ВВП. Попри підвищення цін на пальне, це наразі не створює відчутного тиску на споживача. Усі ці чинники разом є сприятливими для вищої дохідності довгострокових облігацій — або принаймні встановлюють «підлогу» для того, наскільки низько вона може опуститися.
