Пам'ять як недооцінена складова буму штучного інтелекту
Коли говорять про розбудову інфраструктури для штучного інтелекту, увага зазвичай зосереджена на обчислювальних потужностях. Проте попит під час нинішньої хвилі розвитку ШІ стосується не лише обчислень — він однаковою мірою стосується й пам'яті. Саме тому виробники чипів пам'яті опинилися в центрі однієї з найпотужніших інвестиційних тем сучасності, а відповідний сегмент ринку став переможною групою активів.
Довгостроковий погляд на ці компанії залишається оптимістичним, попри поточну волатильність. Певна консолідація навіть корисна для ринку, але фокус має бути на довгостроковій траєкторії розвитку цих компаній. Ключова теза полягає в тому, що попит на пам'ять у рамках побудови ШІ-інфраструктури створює вузьке місце (bottleneck), яке триватиме щонайменше наступні два-чотири роки. Для довгострокової перспективи це фактично дуже сприятливо для прибутків усіх компаній сектору.
Чому дефіцит триватиме два–чотири роки
Постає закономірне запитання: чому вузьке місце збережеться протягом двох-чотирьох років і чому виробники не можуть швидше збалансувати картину попиту та пропозиції, зробити її більш узгодженою? Йдеться про DRAM, пам'ять із високою пропускною здатністю (high bandwidth memory) та про сховища даних — і про те, що пропозиція реально обмежена ще на кілька років.
Відповідь полягає у двох чинниках. По-перше, більшість цих компаній уже мають замовлення, розписані на кілька років наперед. По-друге, це насамперед фізичне обмеження: потрібен чималий час, щоб побудувати фабрики (fabs), запустити їх у робочий стан і почати виробляти готову продукцію для споживача. Саме тривалість цього циклу нарощування виробничих потужностей і є тим фактором, який не дозволяє швидко закрити розрив між попитом і пропозицією.
Дефіцит уже перекладається на споживачів
Важливий сигнал полягає в тому, що це вузьке місце вже починає передаватися кінцевим споживачам. Минулого тижня спостерігався незвичний крок: компанія Apple, яка зазвичай так не робить, підвищила ціни на свою продукцію — на деякі позиції йшлося про кілька сотень доларів. Аналогічно вчинили й з Xbox. Отже, чимало вхідних компонентів для виробників електроніки тепер частково перекладає підвищення ціни на споживачів.
Це прямо свідчить про те, що компанії-виробники чипів пам'яті мають цінову владу (price setting power) — здатність встановлювати ціни. А така цінова влада, своєю чергою, є доброю новиною для їхніх прибутків. Саме через цей ланцюжок — зростання попиту на пам'ять, обмежена пропозиція, підвищення цін на кінцеву електроніку — стають привабливими й інші імена в цьому секторі.
Структура ринку: три гравці, понад 90% ринку
Для тих, хто не знайомий із цим простором, варто розуміти концентрацію галузі: лише три компанії разом контролюють понад 90% ринку чипів пам'яті. Одна з них — американська, внутрішня для США: це Micron. Дві інші — корейські компанії: підрозділ Samsung, що виробляє чипи пам'яті, та SK Hynix.
Ціни на акції Micron помітно зросли саме тому, що це внутрішній ринок, легкодоступний для глобальних інвесторів. Натомість корейський ринок для глобальних інвесторів залишається значно менш доступним. Це створює структурну можливість: сформувати інструмент, який дає доступ саме до цих корейських імен, до яких більшість глобальних інвесторів не можуть дотягнутися напряму.
Логіка побудови портфеля та вага SK Hynix
Відповідний ETF (KMEM) є чистою ставкою (pure play) на простір пам'яті. Приблизно 80% фонду розміщено в цих трьох іменах — Micron, SK Hynix і Samsung. Специфіка полягає в тому, що половина цих 80% припадає саме на SK Hynix. Тобто галузева група часто рухається разом, але фонд свідомо переважено (overweighted) на користь SK Hynix — і робиться це, зокрема, щоб дати інвесторам доступ до тих корейських імен, які інакше залишаються поза досяжністю.
Каталізатор: крос-лістинг ADR SK Hynix
Окремим потенційним каталізатором є вихід SK Hynix на американський ринок через ADR. Компанія має здійснити крос-лістинг своїх американських депозитарних розписок (ADR) 10 липня. Це може стати каталізатором подальшого руху ціни акцій SK Hynix, адже інструмент опиниться більш «на видноті» та ближче до звичного інвестиційного поля американських учасників ринку. Відповідно, така подія здатна підштовхнути як самі акції SK Hynix, так і весь фонд KMEM, і сектор загалом.
Підсумок
Загальна картина складається так: розбудова ШІ-інфраструктури живить попит не лише на обчислення, а й на пам'ять; фізичні обмеження на будівництво фабрик та вже розписані наперед замовлення утримуватимуть дефіцит пропозиції протягом двох-чотирьох років; цей дефіцит уже проявляється у підвищенні цін на кінцеву електроніку на кшталт продукції Apple та Xbox, що підтверджує цінову владу виробників пам'яті та є сприятливим для їхніх прибутків. На тлі висококонцентрованого ринку, де три компанії тримають понад 90% частки, а корейські імена важкодоступні для глобальних інвесторів, інструмент із перевагою на SK Hynix та наближеним крос-лістингом ADR виглядає способом отримати цільову експозицію до цієї теми.
