Загальний контекст звіту
Компанія, що виробляє чипи пам'яті, опублікувала фінансовий звіт за третій фіскальний квартал, результати якого виявилися рекордними та значно перевершили очікування ринку. Керівництво охарактеризувало ці досягнення як відображення стратегічної цінності пам'яті в епоху штучного інтелекту, а ще сильніший прогноз на четвертий квартал лише підкреслив цю тезу. Особливістю цього звіту стало те, що цифри надходили «не за порядком», тож аналіз довелося будувати, занурюючись безпосередньо у звіт.
Маржа як головна точка занепокоєння
Найбільшу увагу перед публікацією звіту привертала валова маржа. Компанія прогнозувала маржу на рівні 81% проти приблизно 75% попереднього кварталу, і виникало реальне питання, чи зможе вона втриматися на такому рівні. Фактичний результат перевершив навіть оптимістичні сподівання: маржа за квартал склала 84,9%, що значно краще за очікування.
Маржа в районі 81% — це показник, про який багато корпорацій можуть лише мріяти, а наближення до 85% є безумовно позитивною новиною. Інвесторів цікавило саме те, чи досягла маржа свого піку, чи не слабшають замовлення, пов'язані зі штучним інтелектом, і яка цінова сила компанії. Адже за своєю природою це все ще циклічний бізнес, а наразі ми спостерігаємо суперцикл у всьому сегменті високопродуктивної пам'яті.
Ключові фінансові показники
Виручка склала 41,46 млрд доларів проти 23,86 млрд у попередньому кварталі та лише 9,3 млрд за аналогічний період минулого року. Це значно перевищило очікування ринку, який прогнозував 36,52 млрд.
Чистий прибуток за GAAP становив 28,24 млрд доларів, або 24,67 долара на розбавлену акцію, що краще за очікувані вулицею 20,98 долара. На основі non-GAAP показник був ще вищим — 28,86 млрд доларів, або 25,11 долара на акцію.
Операційний грошовий потік сягнув 25,39 млрд доларів проти 11,9 млрд у попередньому кварталі та 4,61 млрд за той самий період минулого року.
Прогноз (гайденс) на поточний квартал
Прогнози також виявилися сильнішими за очікування:
- Валова маржа очікується на рівні близько 86%, що краще за оцінені 83%.
- Виручка прогнозується в діапазоні 49–51 млрд доларів, тоді як консенсус становив 43,24 млрд.
- Прибуток на акцію (EPS) очікується на рівні 30–32 долари, при тому що консенсус становив 24,80 долара.
Окрім того, компанія оголосила квартальний дивіденд у розмірі 15 центів на акцію.
Розбивка виручки за сегментами
Деталізація доходів показала значні перевищення очікувань у всіх напрямках:
- Мобільний і клієнтський сегмент: 11,52 млрд доларів — значно краще за очікувані 9,7 млрд.
- Основний сегмент центрів обробки даних: 11,52 млрд доларів — значно вище за очікувані 6,8 млрд (майже вдвічі більше).
- Хмарна пам'ять: 13,77 млрд доларів — краще за оцінку у 10,69 млрд.
Загалом усі сегменти продемонстрували суттєві перевищення очікувань.
Капітальні витрати
Компанія оголосила капітальні витрати поточного кварталу на рівні 7,1 млрд доларів, посилаючись на швидко зростаючий попит з боку клієнтів. Очікується, що в наступному кварталі цей показник зросте приблизно до 10 млрд доларів, а за весь фіскальний рік капітальні витрати мають скласти близько 27 млрд доларів.
Питання сталості темпів зростання
Одне з центральних запитань, що постало під час аналізу: чи буде цей квартал або наступний піковим моментом зростання? Тут варто пояснити, що піковий момент зростання не означає, що компанія перестане зростати, — ідеться лише про темпи. Наразі прибуток зростає більш ніж на 1000% рік до року, а виручка — приблизно на 300% рік до року. Для компанії, яка фактично генерує близько 40 млрд доларів виручки за квартал і очікує близько 50 млрд у поточному кварталі, такі темпи є просто несталими в довгостроковій перспективі.
За аналогією з Nvidia, у певний момент очікується, що ці темпи вирівняються і нормалізуються — до все ще вражаючих, але набагато менших відсоткових приростів. При цьому розширення маржі, величезні перевищення прогнозів EPS та запровадження дивідендів дозволяють розглядати цю акцію новому типу інституційних інвесторів.
Реакція ринку та контекст
Акції відреагували зростанням приблизно на 7,6% одразу після звіту, а пізніше рух перевищив 9,5%, які закладали трейдери опціонами, наблизившись до 10%. У постмаркеті акція додала близько 100 доларів.
Важливою деталлю є те, що історично ця акція зазвичай погано поводилася після звітів — негативна реакція спостерігалася п'ять із шести останніх кварталів, навіть коли компанія послідовно перевищувала очікування та підвищувала прогнози. Існувало відчуття, що позитивні новини вже «закладені в ціну».
Перед звітом у червні з'явилася низка підвищень цільових цін від інвестиційних банків (зокрема Susquehanna, Needham, Deutsche Bank, TD Cowen і Stifel) — у діапазонах 1200–1500 доларів, а Susquehanna підняла ціль аж до 1750. Причому ці підвищення відштовхувалися не від рівнів 1100–1200, а приблизно від 500–700 доларів. Це порушувало питання, чи не була акція «оцінена до досконалості».
Макроефект і ширший контекст напівпровідникового ринку
Звіт виявився не лише корпоративною, а й макроподією. Спостерігався ефект перетікання на весь ринок: NASDAQ закрився зниженням на 127 пунктів, але ф'ючерси потім зросли на 200 пунктів — тобто відбулося майже 300-пунктове ралі NASDAQ, оскільки конкуренти теж відреагували позитивно. Навіть Nvidia додала півтора долара, хоча це не має прямого стосунку до цього звіту.
Цей звіт різко контрастує з «теплуватою» реакцією на попередній звіт у цьому сегменті (Broadcom). Якщо результати Broadcom були дещо стриманими, то ці — «розпечені».
Ширший контекст полягає у стабілізації всієї напівпровідникової торгівлі. По всьому сегменту пам'яті більшість компаній зростають у ціні. Окремо варто згадати, що Apple фактично заявила про необхідність підвищення цін, бо не має вибору, — а це означає величезну цінову силу для виробників пам'яті. Прозвучала думка, що неможливо знайти більш «бичачу» (оптимістичну) тезу, ніж та, яка дає компаніям таку цінову владу. Це підживлює дискусію про те, що сегмент пам'яті, можливо, втрачає традиційний цикл «буму чи спаду», до якого завжди був вразливим, — або принаймні скорочує тривалість цих циклів.
Стратегічні угоди з клієнтами та питання видимості
Ключовою темою для майбутньої конференц-дзвінка стали зобов'язання клієнтів. Компанія має багаторічні стратегічні угоди з клієнтами і зазначила в релізі, що, на її переконання, ці багаторічні угоди значно посилять стійкість та передбачуваність сильних фінансових результатів. Однак деталей про ці угоди небагато.
Особливо гостро стоїть питання видимості: ринок хоче знати, чи розпроданий уже 2027 рік. Саме від цієї видимості — щодо обсягів постачання, зобов'язань клієнтів і того, чи розпродані потужності на 2027 рік — значною мірою залежить подальша динаміка.
Що могло б зламати позитивний сценарій
На питання про те, що могло б зірвати цю позитивну реакцію, відповідь така: окрім загального зниження ризиків на тлі сили ринку, єдиним реальним чинником був би песимістичний коментар щодо тривалості «ненаситного» попиту. Інакше показники говорять самі за себе: компанія оголошує дивіденд саме тому, що має настільки багато вільного грошового потоку, що не знає, куди його дівати; маржа розширюється; виручка перевищує очікування на 15–20%; прогнози також передбачають перевищення на 15–20%; прибуток зростає десятикратно рік до року. Це нагадує ранній звіт Nvidia епохи штучного інтелекту. Залишається питання, якого рівня експозиції до цього активу хоче ринок.
Підсумкове питання
Головне питання полягає в тому, чи зможе керівництво компанії переконати інвесторів, що бум попиту на пам'ять для штучного інтелекту триватиме далеко за межі 2027 року й надалі. Стійкість показників наразі видається оптимістичним сигналом, компанія все ще має «злітну смугу» та видимість попиту, але остаточну відповідь має дати конференц-дзвінок із керівництвом. Кінцеве занепокоєння залишається тим самим, що й для будь-якого циклічного бізнесу: ринок хоче знати, коли «музика зупиниться».
