Зміна настроїв навколо Service Now
Настрій щодо акцій Service Now змінюється. Папір набирає позиції після того, як Guggenheim підвищив свій рейтинг із «нейтрального» до «купувати», встановивши цільову ціну на рівні $125. Аналітик стверджує, що акцію надто сильно «загнали» вниз, і саме зараз склалася приваблива точка входу.
Бичача аргументація Guggenheim спирається на кілька опор: очікування подальшого двозначного зростання виручки, сильної прибутковості та поліпшення попиту з боку федерального уряду. Фірма формулює це так: «Ми розглядаємо Service Now як добре керовану компанію, яка має побачити поліпшення».
Питання ШІ як головний зустрічний вітер
Що щодо штучного інтелекту? Саме він був головним зустрічним вітром для акції на тлі побоювань щодо руйнування (disruption) бізнес-моделі. Guggenheim визнає цей ризик і відповідає прямо: «Так, це ризик, але це не той похмурий жнець (grim reaper), яким його дехто вважає». Тобто ризик реальний, але не смертельний.
Ширший контекст цієї дискусії задав вранішній виступ Алекса Карпа на CNBC. Його теза: можна мати скільки завгодно дата-центрів і обчислювальних потужностей, і всім зрозуміло, яка інфраструктура потрібна для їх побудови, але існує ще й рівень застосунків (application layer), де обов’язково будуть свої переможці. Вол-стріт, по суті, відповіла на це так: «Так, але у Service Now — як і у Salesforce та кількох інших подібних компаній — рів захисту (moat) щойно обвалився через ШІ».
Акція при цьому поводилася кепсько. Керівництво компанії скасувало свій запланований викуп акцій (buyback) — хоча раніше його оголошувало — а також скасувало плани продажу. Досі залишається предметом дискусії, хто саме буде переможцем і як виглядатимуть майбутні потоки виручки, прибутку та грошового потоку в умовах піднесення ШІ. З іншого боку, такі коментатори, як Ден Айвз, стверджують протилежне: Salesforce і Service Now стануть одними з лідерів саме на рівні застосунків, який дасть змогу ШІ забезпечити «бум» їхнього бізнесу надалі.
Технічна картина акції
З технічного погляду Service Now намагається сформувати базу. Приблизно рівень 90 виглядає як орієнтовна «підлога». Позитив у тому, що акція вже відскочила: у травні вона піднялася майже до 140, після чого сповзла назад до 90. Втім, важливо, що новий мінімум не був встановлений — попередній мінімум становив близько 81 на початку квітня. Наразі папір торгується вище 100-денної простої ковзної середньої, що технічно можна вважати інкрементально (поступово) бичачим сигналом.
Щодо оцінки: за останнім звітом про прибутки мультиплікатор перебуває приблизно у високій зоні 20-х, що само по собі непогано. Проте ринок фактично каже: «Ми не віримо в це — навіть якщо ви даєте прогноз у межах очікувань (inline guidance), ми не віримо», — і карає акцію відповідно.
Ще один погляд додає ключові цифри. Service Now впала на 56% від історичних максимумів, зафіксованих півтора року тому, і поводиться як «падаючий ніж». Але цю картину треба накласти на іншу деталь: у компанії понад 8 700 корпоративних клієнтів. Логіка тут така: усі вважають, що ШІ візьме на себе ІТ- та HR-функції компаній. Але цим ШІ-агентам знадобиться певний рівень управління (governance) та підтримки, щоб їх запускати. І запускати їх, найімовірніше, буде саме Service Now та деякі інші лідери.
Водночас валова маржа знижується. Акцію сильно «розмолотили» минулого кварталу, коли валова маржа опустилася до 81,5%. Це все ще досить добрий показник для валової маржі, але тенденція спадна, а інвесторам це не подобається. Ковзний (trailing) P/E залишається підвищеним, тоді як форвардний P/E перебуває у нижній частині 20-х — тобто на основі оцінки картина трохи краща. Попри зустрічні вітри в цьому секторі, комусь усе одно доведеться запускати весь цей ШІ на корпоративних платформах, а CEO Білл Макдермотт у своїх інтерв’ю зазвичай налаштований досить оптимістично.
Бичача опціонна стратегія: календарний кол-спред
Бичача теза будується на кількох елементах. По-перше, акція була у низхідному тренді, але протягом останніх приблизно трьох місяців намагається знайти бічну консолідацію. Фундаментально це може відображати те, що оцінка досягла рівня, відносно привабливішого з точки зору співвідношення ризик/винагорода. По-друге, є фактор ротації: якщо чипи продовжать бачити повернення до середнього (mean reversion) через концентроване позиціонування, то програмне забезпечення може стати бенефіціаром додаткового припливу капіталу. По-третє, звіт Service Now очікується 22 липня.
Сама стратегія — довгий календарний кол-спред (long call calendar spread). З довгого боку купується страйк 110 з експірацією 24 липня. Щоб частково профінансувати цей довгий кол, продається передзвітна експірація 17 липня з тим самим страйком 110. Чистий дебет становить близько 250 (тобто $2,50 на спред).
Мета такої стратегії — щоб акція гравітувала кудись до рівня 110 до експірації 17 липня, аби часова вартість «з’їдала» короткий страйк 110. Це певною мірою «протягування нитки крізь голку», але діапазон прибутковості все ж існує — акції не обов’язково опинитися точно на 110. Якщо ж Service Now підійде до цього рівня, позицію можна переоцінити: чи продати цей кол 110? Оскільки в ціні опціону з експірацією 24 липня закладено передбачуваний рух (implied move), його вартість має відносно зберегтися, адже компанія ще не відзвітувала. За бажання позицію можна конвертувати у бичачий кол-спред (bull call spread), щоб зіграти на самій події звіту, або просто продати з прибутком. Тобто впродовж наступних приблизно шести-семи торгових днів очікування таке: Service Now підніметься до зони близько 110, а далі, перед звітом, позиція переоцінюється.
Чому профіль прибутку виглядає «перекошеним»
Розбираючи цю угоду детальніше: купується кол 110 з тижневими опціонами на 24 липня (три тижні до експірації), а проти нього продається ближчий кол 110 з опціонами на 17 липня (близько 16 днів до експірації). Діапазон прибутковості — приблизно між 105 і 115.
Чому прибутковість на цьому календарному спреді виглядає не такою високою і діапазон вузький? Тому що довга нога (24 липня) захоплює звіт про прибутки. Це означає, що передбачувана волатильність (implied volatility) історично перед звітом зростає або залишається твердою на цих рівнях. Це стратегія типу «довга Vega» (long Vega). Ідея в тому, що впродовж наступних тижнів, ближче до 17 липня, часовий розпад (theta) працює на вашу користь: коротка нога має втрачати вартість через часовий розпад, а також через Vega-компонент. Тобто продана опція має дешевшати, тоді як довга опція залишається твердою за рівнем передбачуваної волатильності й має менший часовий розпад. Саме тому профіль виглядає дещо скошеним і прибуток не такий великий.
Практична ідея — можливо, закрити цю позицію ближче до експірації 17 липня, поки вона розширюється в ціні. Але ключова умова: акції все ж потрібно поступово підповзти до страйку 110 для максимальної прибутковості. Також існує ризик призначення (assignment risk) на страйку 110. У підсумку стратегія дає експозицію на зростання з розрахунком, що рівні передбачуваної волатильності в довгій опції 24 липня залишаться твердими.
Ведмежа опціонна стратегія: незбалансований пут-метелик
Альтернативний, ведмежий підхід використовує сьогоднішнє ралі, щоб отримати експозицію на зниження дешевше й з меншим ризиком. Це незбалансований пут-метелик (unbalanced put butterfly) у монтлі-опціонах на 17 липня — тобто конструкція уникає звіту й експірує до нього.
Структура така: купується один пут страйк 105 (фактично «при грошах», at the money); продаються два пути страйк 95 (саме туди має піти акція для максимального прибутку); і купується один пут страйк 92. По суті, це купівля ведмежого пут-вертикала шириною $10 із частковим здешевленням за рахунок продажу пут-вертикала шириною $3.
Витрата — приблизно $3 дебету, тобто $300 на спред, і це і є повний ризик угоди. При цьому навіть якщо акція опуститься нижче рівня 92, прибуток усе одно більш ніж подвоюється. Точка беззбитковості — близько 102 донизу, тож не потрібен великий рух у відсотковому вимірі. Управляти угодою можна гнучко й закрити її раніше, поки ринок відкритий.
Логіка ведмежого сценарію спирається на «навіс» (overhang), що досі тисне на акцію. Якщо подивитися на середньозважену за обсягом ціну (VWAP) за останні три місяці, то в діапазоні приблизно 90–95 і 90–100 було багато «товкотнечі» (churn). Тож якщо очікувати повернення (reversion) до цієї звичної зони, то конструкція влаштована так: прибуток настає, якщо на експірацію ціна опуститься нижче 102, а максимальний виграш — на страйку 95 (потенційно понад подвоєння, якщо на експірацію дійти до 95).
Ця стратегія свідомо виводить трейдера за межі події звіту. Метелика можна використовувати і для звіту, але з таким ім’ям, як Service Now, яке може розриватися гепом угору чи вниз, дуже важко відчути, куди саме воно піде. Тому підхід — узяти горизонт в один тиждень і зіграти на охолодженні: акція пройшла шлях від 90 до 105, тобто 15 доларів приблизно за чотири торгові дні, і ставка робиться на повернення до середнього — охолодження назад до зони приблизно 95–100 до 17 липня.
Підсумок протистояння
Отже, ринок стоїть перед двома взаємовиключними тезами щодо Service Now. Оптимістичний бік бачить компанію жертвою «SaaS-апокаліпсису», яку надмірно розпродали, але яка залишиться необхідним рівнем управління та підтримки для запуску ШІ-агентів у понад 8 700 корпоративних клієнтів, — і грає на поступовому відновленні через календарний кол-спред. Песимістичний бік визнає ознаки стабілізації, але наголошує на спадній валовій маржі, підвищеному P/E та важкому «навісі» ціни, — і грає на поверненні до звичного нижчого діапазону через незбалансований пут-метелик. Обидва підходи сходяться в одному: ключовою невизначеністю залишається саме те, чи стане Service Now руйнівником у світі ШІ, чи буде зруйнованою, а звіт 22 липня стане важливою точкою переоцінки.
