Загальна картина: розпродаж технологій і ринок без орієнтирів
Поточна розпродаж у технологічному секторі була спровокована різким падінням на південнокорейському ринку напередодні, зокрема індексу KOSPI. У Південній Кореї відбувається багато подій водночас, і одним із ключових каталізаторів стали леверидж-ETF (біржові фонди з кредитним плечем). Виникає закономірне питання: чи говорить це падіння та його продовження щось про стійкість усієї торгівлі навколо штучного інтелекту, чи цей тренд залишається непорушним?
Відповідь полягає в тому, що на ринку існує втома від штучного інтелекту (AI fatigue). Головне питання — чи прийде на порятунок ментальність «купуй на падінні» (buy the dip), і чи буде це короткочасним явищем. KOSPI перебував у стрімкому, навіть метеоричному зростанні — це було вражаюче. Водночас у Південній Кореї спостерігається рекордно високе використання маржі (кредитного плеча) за весь час. Через це падіння може посилитися маржинальними викликами (margin calls) та примусовими ліквідаціями — якщо тільки рятівник у вигляді «купівлі на падінні» не врятує ситуацію.
Південна Корея: роздрібні інвестори, борг і слабка валюта
Роздрібні інвестори в цій частині світу беруть на себе рекордні обсяги боргу, щоб купувати ці акції. Водночас південнокорейська валюта (вона) також слабшає. Усі ці фактори — рекордна маржа, борг роздрібних інвесторів, ослаблення валюти — підживлюють розпродаж.
Біфуркація ринку США: пінг-понг між сегментами
Що це означає для торгівлі технологіями в США? Якщо подивитися на технологічний сектор сьогодні, програмне забезпечення (software) торгується вище, і так звана «Велика сімка» (Magnificent 7 / Max 7) теж вище. Саме з цих сегментів раніше відбувалася ротація капіталу у «вузькі місця» (bottlenecks) — як-от пам'ять (memory) та інфраструктура штучного інтелекту. Однак сьогодні саме ці сегменти-«вузькі місця» падають. Тобто спостерігається біфуркація ринку — щось на кшталт матчу в пінг-понг між двома сегментами просто зараз: капітал перекидається туди-сюди.
Існує думка, що якщо прибрати з ринку штучний інтелект, технології та енергетику, то ринок насправді перебуває в зоні зниження. Якщо згадати минулий рік: 377 компаній із 500, що входять до індексу S&P 500, завершили рік нижче. Тобто певним чином, поза технологіями (а тепер ще й енергетикою) цього року загальний ринок падає вже два роки поспіль.
Зміна парадигми: «погані новини — це погані новини»
Ринок щойно виходить з «альтернативного постковідного всесвіту», де погані новини були хорошими новинами. Але два тижні тому сильний звіт по зайнятості (jobs report) повністю розвернув цю логіку — тепер хороші новини стали поганими новинами, оскільки ФРС отримала простір (runway), щоб підвищувати ставки настільки, наскільки забажає.
Ринок зараз закладає в ціни підвищення ставки в грудні. Однак тривожним є питання, чи не отримаємо ми підвищення ставки вже в липні або вересні. Особливе занепокоєння викликає те, що дохідність однорічних і дворічних облігацій тепер обидві перевищують 4%.
Чутливість технологій до ставок: зміна порівняно з минулим
Чи впливає середовище вищих ставок на торгівлю технологіями? На перший погляд здається, що технології значною мірою імунні та нечутливі до вищих ставок. Два роки тому вищі ставки справді не впливали на технологічну торгівлю. Але тепер ці компанії випускають облігації. Раніше технологічні компанії були без боргів (debt-free), повні готівки. Тепер же вони вкидають величезні обсяги готівки у будівництво інфраструктури штучного інтелекту та дата-центрів. Через випуск боргу вони стали чутливішими до ставок, ніж раніше.
Угода Microsoft–Chevron та конкуренція серед гігантів
Прикладом цього є оголошення угоди між Microsoft і Chevron напередодні. Ймовірно, це стало однією з причин, чому акції Google (Alphabet) впали так сильно — Microsoft випередила їх (вийшла наперед). Крім того, Alphabet втратила кількох топменеджерів, яких переманили Anthropic та OpenAI.
Цікаво також, що Alphabet ніби не отримує належного визнання за досягнення Gemini. Gemini зсунула OpenAI з позицій, але інвестори вже переключилися на наступну можливість — їхня увага рухається далі.
Ця ситуація вказує на енергетичні обмеження прямо зараз — на ті «вузькі місця», про які йдеться. Угода на кшталт Microsoft–Chevron дуже чітко демонструє, де саме зараз лежать проблеми всього цього масштабного будівництва (buildout) інфраструктури.
Що поверне капітал у «Велику сімку»?
«Велика сімка» дуже втратила імпульс за останні кілька місяців. Що потрібно, щоб побачити повернення капіталу (репозиціонування) назад у Magnificent 7, як це було в попередні роки?
Контекст такий: акції програмного забезпечення зросли — індекс напівпровідників (SOX/«socks») цього року піднявся приблизно на 175%. Натомість «Велика сімка» цього ранку на премаркеті впала приблизно на 2,5%.
Прогноз: цього тижня очікується порятунок через «купівлю на падінні» (buy the dip save), ймовірно ще до п'ятниці. Цей ринок повний суперечностей: ми маємо нижчі ціни на нафту разом із вищими процентними ставками, а також вищі ставки разом із тим, що компанії малої капіталізації (small caps) перевершують компанії великої капіталізації (large caps). Через це ринок здається розбалансованим, дезорієнтованим і збентеженим — йому потрібен напрям.
Micron як можливий поворотний момент
Великі сподівання покладаються на звіт Micron цього тижня. Питання в тому, чи стане цей звіт кроком до зростання ринку, чи навпаки — якщо Micron оголосить про вищі капітальні витрати (capex), це може ще більше налякати ринок. Звіт Micron також може бути пов'язаний із каталізаторами вчорашнього розпродажу в Південній Кореї — через такі імена, як Samsung та SK Hynix. Варто зазначити, що Micron зазвичай погано поводиться після оголошення прибутків, тож день після звіту буде цікавим.
Це також була «сезон прибутків, орієнтований на капітальні витрати» (capex earnings season) — звітність дуже сильно зосереджувалася на тому, скільки ці компанії витрачають.
Хеджування: де ховатися під час розпродажу
Постало питання про те, як хеджуватися під час технологічного розпродажу. На іншому фінансовому каналі прозвучала думка, що «акції хеджують акціями», що ставить під сумнів роль фіксованого доходу (fixed income) у портфелі — чи втратили інвестори апетит до державних облігацій та казначейських паперів.
Позиція тут однозначна: хеджуватися слід готівкою та облігаціями. Портфель 60/40 (60% акцій, 40% облігацій) живий і здоровий. Коли можна вийти на ринок і отримати 6–7% за корпоративними облігаціями, це виглядає дуже привабливо в дні, коли технології падають на 12%. Навіть готівка приваблива: найдохідніший фонд грошового ринку (money market fund) у Schwab зараз дає 3,49%, що виглядає чудово, коли ринки падають на 10–12%.
Ризик нових інвесторів
Існує серйозне занепокоєння щодо нових інвесторів. Зараз дуже багато новачків — багато тих, хто вперше користується Robinhood та Schwab. Усе, що вони знають, — це «о, я інвестую в це і зароблю 100% цього року». Так багато нових інвесторів не відчули болю кризи 2008–2009 років чи «тарифного нападу» (tariff tantrum), не пережили ковідного обвалу, коли ринок впав на 40% за 5 тижнів. Новий інвестор не знає цього світу. Тому, якщо не буде порятунку через «купівлю на падінні», є побоювання, що нові інвестори можуть розпродати свої позиції та посилити розпродаж.
ФРС: Кевін Уорш проти Джерома Пауелла
Окремо обговорювалося рішення FOMC та виступ Кевіна Уорша (Kevin Warsh) минулого тижня. Чи був несподіванкою його прямий звіт до ринку?
Оцінка така: голова Уорш — це «ковток свіжого повітря» (breath of fresh air). Водночас Джером Пауелл (JPow) виконав дивовижну роботу: він провів економіку через COVID, через глобальні катаклізми з Іраном та інші події — Пауелл впорався відмінно.
Прогнозується, навіть із грошима на кону (тобто з готовністю закластися), що президент Трамп розкритикує власного обранця на посаду голови ФРС ще до того, як той почне діяти, — приблизно до серпня, наприкінці серпня чи на початку вересня. Причина: Уорш не знизить ставку в липні, і це випробовуватиме терпіння Трампа.
Цікаво також, що п'ять робочих груп (task forces), створених Уоршем, спрямовані на:
- усунення «dot plot» (графіка прогнозів ставок членів ФРС);
- можливе подовження «періоду мовчання» (blackout period) для комунікацій;
- можливе скасування або мінімізацію пресконференцій після засідань FOMC;
- подальше скорочення балансу ФРС.
Багато з того, що він впроваджує, має яструбиний (hawkish) характер. Як це влучно охарактеризував Ярдені (Yardeni), Уорш — це «яструб в одежі голуба» (hawk in dove's clothing).
