Загальна картина: чому «червоний» ринок не означає слабкість
Те, що інвестори бачать у заголовках, не завжди відображає стан усього ринку. Хоча індекс S&P 500 за підсумками перших чотирьох днів тижня прямує до зниження, його рівноважена (equal-weight) версія оновлює історичні максимуми. Це ключовий індикатор того, що ринок, який зараз показує червоні цифри, насправді не такий нездоровий, як може здаватися на перший погляд.
Причина цього розриву — так звана «велика ротація» (great rotation): капітал перетікає з невеликої групи гігантів (умовно «сімки» чи кількох більше) у решту приблизно 490 компаній індексу. Саме завдяки цьому рівноважений S&P досягнув історичних максимумів напередодні, тоді як заголовковий індекс просів через слабкість найбільших імен, які відкотилися від своїх вершин.
Хто виграє від цієї ротації — це промисловість (industrials), охорона здоров'я (healthcare) та фінансовий сектор (financials). Усі вони отримують користь від перетоку коштів із технологічних гігантів.
Відкрите питання: коли ця ротація завершиться? Зазвичай такі процеси рано чи пізно закінчуються, і саме на цей момент усі чекають. Альтернативно вона може просто пом'якшитися. Поки що відповіді немає — це те, за чим потрібно стежити.
Макроекономічне тло: долар, дохідність і нафта
Загальний макроекономічний фон вранці виглядає доволі міцним:
- Нижчий долар підтримує ринок.
- 10-річна казначейська облігація наразі торгується рівно (flat); раніше дохідність була нижчою, тепер вирівнялася.
- Сира нафта дешевшає ще на 3,1% за ранок.
Падіння цін на енергоносії особливо вигідне для промислового сектору та для всього, що переміщує товари чи людей з пункту А в пункт Б: круїзні лайнери, авіакомпанії, вантажні перевезення (freight) — усі вони почуваються краще завдяки нижчим цінам на енергію.
Підсумок щодо тижня: заголовковий S&P, найімовірніше, закриє тиждень у мінусі, якщо тільки сьогодні не відбудеться доволі потужного ралі. Але рівноважений індекс уже оновив історичний максимум напередодні.
Загадка дохідності облігацій і запізніла інфляція
Окремий цікавий момент — поведінка 10-річної дохідності. Попри те, що нафта впала зі $100 до $70, дохідність 10-річних облігацій уперто не знижувалася і трималася на рівні 4,40%. Це створює ефект «що ж відбувається?» (what gives moment).
Пояснення в тому, що ринок перетравлює великий масив інфляційних даних, зокрема показники PCE, опубліковані напередодні, які не показали жодного послаблення інфляції. Однак щоденне спостереження за ринками підказує: показник CPI чи PCE, у якому домінує енергетична складова, ось-ось має показати різке падіння в майбутньому.
Учорашні дані PCE відчуваються застарілими. Адже лише 10–20 днів тому сира нафта коштувала близько 95–100 доларів, а тепер вона нижче 70. Це неминуче відобразиться в інфляційних даних і може повністю змінити динаміку того, як ми дивимося на інфляцію, процентні ставки та подальші дії ФРС. Усе може суттєво змінитися.
Висновок: показники CPI та PCE цього останнього місяця цілком можуть виявитися піком інфляції. Учорашня цифра сягнула трирічних максимумів — це травневий річний показник, базова (core) інфляція 3,4% — і, можливо, саме це й було піком.
Що мала б робити ФРС: принцип Вейна Грецкі
Від ФРС хотілося б, щоб вона застосувала принцип хокеїста Вейна Грецкі: рухатися туди, куди прямує шайба, а не туди, де вона зараз. Представники ФРС, які виступають, схильні говорити про те, де інфляція перебуває просто зараз і що вони бачать сьогодні. Але справжнє питання — куди вона прямує далі. Саме це найважливіше знати.
Щодо очікувань стосовно ставок: зберігається режим очікування. Наприклад, JP Morgan не очікував підвищення ставки до кінця року. Можливо, буде одне підвищення — той самий «легкий дотик до гальм» (tap the brakes), на який натякав Скотт Бессент.
Інші економічні показники цього тижня
Учорашня порція даних була насиченою:
- PCE — улюблений показник інфляції ФРС — сягнув трирічного максимуму.
- ВВП (GDP) переглянули в бік підвищення.
- Нові замовлення на товари тривалого користування (durable goods) різко впали, проте виявилися не такими поганими, як очікувалося — це цікавий нюанс.
- Заявки на допомогу з безробіття (jobless claims) минулого тижня знизилися на 12 000.
Окремо варто згадати банківські стрес-тести, які стали певним полегшенням для ринку. Тепер у банківському секторі з'являється більше новин про дивіденди та зворотний викуп акцій (buybacks).
Падіння нафти нижче 70 доларів (мінус 3% за ранок) — це доволі значуща подія сама по собі.
Споживчі настрої: «м'які» дані, до яких варто ставитися обережно
Сьогодні очікується показник споживчих настроїв Університету Мічигану. Цей індекс виходить двічі на місяць — один раз у середині місяця, другий наприкінці; нинішня публікація — друга з цих двох. Показник у середині місяця був доволі сприятливим.
Це так звані «м'які» (soft) дані — сентимент, на який багато трейдерів звертають дуже мало уваги, але ринок усе одно на нього реагує. Очікування — приблизно 50 пунктів за рівнем споживчих настроїв. Інфляційні очікування на рік уперед у середині місяця знизилися з 4,8% до 4,6%, і остаточну цифру ще належить побачити.
Важливе застереження: дані, які раніше показували дуже низькі рівні споживчих настроїв і дуже високі інфляційні очікування, почали трохи пом'якшуватися. Втім, незрозуміло, наскільки серйозно ринок узагалі має сприймати ці м'які дані, адже вони можуть бути сильно політично та регіонально упередженими і базуються на невеликій вибірці. Попри це, ринок завжди приділяє їм увагу.
Індекс VIX: показник ризику на підвищеному рівні
Особливу увагу варто приділяти індексу VIX, і рівень 20 є тут критично важливою позначкою, за якою уважно стежать на Волл-стріт і на CBOE. Коли напередодні ринок почав розпродаватися, а VIX рушив у бік 20, це привернуло увагу.
Для контексту: середнє історичне значення VIX від моменту переходу з відстеження індексу OEX на S&P становить 15,39. Тобто поточні рівні підвищені, і вони залишаються підвищеними вже певний час — у міру того як ринок просідав, великі імена розпродавалися, а загальний S&P відкотився від своїх максимумів. Як індикатор загального ризику, VIX і має бути підвищеним за таких умов.
Питання — куди він рушить далі: коли ця ротація завершиться чи бодай пом'якшиться. Особливість сьогоднішнього дня в тому, що це п'ятниця напередодні свята. Якщо ринок зміцниться і піде в ралі, VIX може різко обвалитися.
