Екстремальна волатильність і ротація лідерства на ринку
Останні кілька тижнів ринок переживає надзвичайно високу волатильність, за якої лідерство змінюється буквально щодня. Це одне з найбільш екстремальних «моментум»-ринкових середовищ за всю історію, а коли ринок настільки сильно керується імпульсом (momentum), висока денна волатильність цін акцій стає неминучою — і не лише серед найекстремальніших моментум-імен.
Відстежувати цю динаміку можна кількома способами. По-перше, через порівняння індексів зростання (growth) з індексами вартості (value) — за останні тижні тут спостерігалися дуже широкі розбіжності. По-друге, через порівняння S&P 500 зі S&P 500 рівнозваженим (equal weight), де також фіксуються величезні денні розриви. Лише за один день індекс зростання випереджав вартість приблизно на кілька сотень базисних пунктів у сегменті американських великих компаній, а S&P 500 випереджав рівнозважений індекс більш ніж на 100 базисних пунктів.
Точно пояснити, чому саме це відбувається, важко. Серед імен, які перебувають у центрі уваги, — Micron після надзвичайно сильного звіту про прибутки минулого тижня. Окрему групу становлять великі витратники капіталу (capex spenders): дехто з них інвестує настільки агресивно у нові дата-центри, що фактично знищив власний вільний грошовий потік. Саме тому Amazon, Alphabet, Meta та Microsoft були досить слабкими протягом останніх кількох тижнів, хоча в окремі дні вони, навпаки, очолюють зростання.
Питання монетизації масштабних капітальних витрат
Ключова дискусія ринку точиться навколо скептицизму щодо того, чи продовжуватимуть витрати на дата-центри генерувати високу віддачу. Питання не в тому, наскільки стрімкими стали ці витрати — це вже не оспорюється, — а в здатності монетизувати цей величезний capex.
Великі витратники капіталу інвестують дуже агресивно, бо бачать значні можливості. Вони будують те, що вважають дуже стійким, заснованим на споживанні (consumption-based) і високоприбутковим бізнесом у своїх підрозділах хмарних обчислень — це стосується Amazon, Google і Microsoft.
На сьогодні віддача від витрат на дата-центри є високою — це фактично беззаперечно. Як доказ цінової влади (pricing power): лише минулого тижня Amazon підняв ціну на багато своїх інстансів із GPU від Nvidia на 20%. Усі ці компанії повідомляють, що мають більший попит на обчислювальні потужності, ніж наявна встановлена в їхніх дата-центрах пропозиція. Саме тому вони поспішають інвестувати більше й відкривати нові дата-центри, щоб обслуговувати клієнтів. Отже, рентабельність інвестицій (ROI) у гіперскейлерів сьогодні висока.
Справжня дискусія — чи буде ця віддача такою ж високою через кілька років, коли пропозиція наздожене попит. Це доведеться спостерігати поквартально. Поки що кожен квартал компанії повідомляють, що дефіцит пропозиції триває, вони агресивно інвестують, звітують про сильні прибутки, а оцінки на майбутні роки — 2026 і 2027 — більш-менш безперервно переглядаються вгору. Тож існує переконаність, що ROI від витрат на ШІ-дата-центри є високим, а чотири великі компанії, які здійснюють 70% будівництва дата-центрів у країні — Meta, Microsoft, Google та Amazon — почуватимуться дуже добре.
Яструбина ФРС, інфляція й режим «вищі ставки надовго»
Тон ФРС після коментарів Уорша був жорстким щодо інфляції, і інфляція дійсно вища, ніж хотіли б політики та споживачі. Базовий («жорсткий») рівень інфляції оцінюється приблизно у 2,5%, але до нього додається кілька чинників.
Перший — перенесення (flow-through) минулорічних тарифів. Другий — вищі ціни на нафту, які останнім часом були досить відчутними, але, як очікується, ослабнуть у другій половині року. Третій — побічний ефект усіх витрат на ШІ-дата-центри. Цей ефект уже видно у підвищенні цін на Microsoft Xbox, а також в оголошеннях Apple про підвищення цін на iPad і Mac: вищі витрати на пам'ять переходять до споживача, і цей вплив погіршується, а не покращується.
Отже, інфляція задто висока. Голова Уорш висловлювався доволі різко про важливість швидкого її зниження. Через це ФРС, найімовірніше, утримуватиме ставки незмінними до кінця року — це середовище не сприяє зниженню ставок з огляду на фокус регулятора на інфляції.
Пожвавлення IPO та здоров'я ринків капіталу
Ентузіазм інвесторів дуже високий. Ринки акцій сильні вже досить тривалий час: це вже четвертий рік масштабного бичачого ринку в американських акціях, причому великі компанії показали себе особливо добре.
ШІ — дуже капіталомістка технологія, тому масштабні витрати на ШІ-дата-центри призводять до потоку як кредитної емісії, так і емісії акцій. IPO SpaceX — найсвіжіший доказ цього. Очікується, що до кінця року на біржу вийде Anthropic, а невдовзі по тому — ймовірно, OpenAI, за якими підуть й інші IPO. Двері ринків капіталу вже відчинилися досить широко, і Anthropic, як передбачається, відчинить їх ще ширше. Кредитні спреди в нормі — жодних сигналів проблем там немає.
Таким чином, ринки капіталу залишаються дуже піднесеними, здоровими й оптимістичними, що сприяє активному ринку IPO протягом наступного року. Це насичене подіями ринкове середовище з великою кількістю заголовків, за якими варто стежити.
