Alphabet у центрі ШІ-буму
Акції Alphabet (Google) рухаються вгору на тлі широкого «risk-on» настрою на ринку. Компанія подвоює ставку на інфраструктуру, необхідну для живлення ШІ-буму: оголошено плани інвестувати близько 1,5 мільярда доларів у штат Алабама протягом наступних двох років, щоб розширити кампус центрів обробки даних. Це розширення підкреслює колосальні обчислювальні потреби, що стоять за сьогоднішньою «гонкою озброєнь» у сфері генеративного ШІ, у міру того як компанії змагаються за створення потужніших моделей і залучення користувачів.
Цей крок відбувається на тлі повідомлень про те, що нові ШІ-системи по всій галузі стають дедалі дорожчими в експлуатації, що посилює значення масштабу, ефективності та доступу до обчислювальної інфраструктури. Акції Alphabet впевнено зросли цього року, оскільки інвестори продовжують робити ставку на позицію компанії в ШІ-ландшафті, що еволюціонує.
Бичачий погляд: розширення без надмірного боргового навантаження
Головна теза бичачого аргументу: це історія розширення без надмірного левериджу. Усі дуже непокоїлися щодо капітальних витрат у розмірі 180–190 мільярдів доларів — доти, доки не усвідомили, що компанія має хмарний бек-лог (портфель замовлень) обсягом 460 мільярдів доларів. Тобто це інвестиція, яка дійсно потрібна.
Коли компанія вийшла на ринки за 85 мільярдами доларів фінансування, випуск виявився переписаним (oversubscribed). Це свідчить, що торгова та інвестиційна спільнота вірить у те, що робить Alphabet.
Це компанія, яка не завжди найшвидша й не завжди перша. Це класична історія «черепахи й зайця»: вони не роблять усе так ефектно чи в тому ж темпі, що й інші, але завжди, схоже, виходять переможцями, коли беруться за щось. Роблячи це відповідально — позичаючи правильну суму грошей, не забагато, не входячи в надмірний леверидж — компанія опинилася в дуже хорошій позиції на майбутнє. Додають упевненості й партнерські угоди, орієнтовані на майбутнє: з Siri через Gemini, з Anthropic, з OpenAI. Підсумок бичачої позиції: компанія робить усе правильно, навіть якщо не так яскраво, як конкуренти.
Підтвердження від цифр: хмара, ШІ-пошук, TPU та Waymo
Дані з останніх кількох звітів про прибутки були досить вагомими. Темп зростання хмарного бізнесу склав 63% за останній квартал, що випереджає конкурентів у цьому просторі. При цьому 75% клієнтів Google Alphabet уже використовують ШІ — тобто компанія вже має «очі» (увагу) на своїй платформі.
Компанія по-справжньому починає монетизувати ШІ-пошук: під час звичайного пошуку в Google ви маєте режим «AI mode», тобто Gemini інтегрується у вже наявні продукти. Звідси й зростання.
Тензорні процесори (TPU), які використовує компанія, дають їй конкурентну перевагу: вони знизили вартість обслуговування (serving cost) Gemini на 78% у 2025 році. Це диверсифікує те, що потрібно для розгортання ШІ-інфраструктури.
Якщо подивитися на всі сегменти, що генерують дохід — рекламу з пошуку, рекламу на YouTube, заощадження на TPU, — а також на Waymo, який усе ще випереджає Tesla, і то на чималу частку, то компанія лідирує й у цьому просторі.
Головний ризик для інвесторів
Однією з причин, чому акція торгується приблизно на 9% нижче своїх нещодавніх максимумів, є той факт, що компанія збирається залучити 85 мільярдів доларів, щоб допомогти оплатити це розгортання ШІ-інфраструктури, яке вона продовжує. Тепер інвестор має почати замислюватися: чи буде це монетизовано?
Відповідь, що випливає з аналізу: так, оскільки за всіма сегментами доходу видно, що монетизація працює. Тому витрати на капітал (CapEx spend) — це, ймовірно, найбільший привід для занепокоєння інвесторів надалі. Проте, якщо подивитися на останні кілька звітів, компанія перевершує оцінки й підвищує прогнози від кварталу до кварталу.
Бичача опціонна стратегія: заміщення акцій (stock replacement)
Перша приведена стратегія — дещо нове, варіація на стратегії заміщення акцій. Ключовий принцип: коли торгуєш опціонами, завжди потрібно розуміти, де ти на календарі. Слід завжди враховувати літню торгівлю та низьку імпліцитну волатильність.
Суть стратегії заміщення акцій: замість купівлі акції купуєш довший за датою колл «у грошах» (in-the-money). Конкретика побудови:
- Купівля довгого колла: вихід на опціони з експірацією 18 вересня (95 днів), купівля колла зі страйком 365, приблизно на 6 доларів «у грошах». Цей колл імітує приблизно одну акцію (сток), має вищу дельту й реагує більше схоже на акцію. Це і є «портфельна заміна» акції.
- Продаж короткого колла: проти цього, в опціонах з експірацією 18 червня (лише 3 дні до експірації), продається колл зі страйком 380. Так створюється бичачий діагональний спред шириною 15 доларів. Коли купуєш глибший колл «у грошах» і продаєш проти нього короткий — це діагональ, але через те, що він так глибоко «у грошах», її називають стратегією заміщення акцій.
- Продаж пут-вертикалі для фінансування: щоб знизити загальну вартість угоди, продається пут-вертикаль 360/350 на ту ж дату 18 червня (продається пут 360, купується пут 350) — короткий пут-спред шириною 10 доларів.
Попри все це, угода коштувала приблизно 27 доларів на вході, а наразі торгується майже за 29 доларів.
Управління угодою: щотижня, якщо ринок дозволяє, можна й далі продавати пут-вертикаль і короткий колл, коригуючи страйки в міру зростання акції. Перевага купівлі опціону за 95 днів наперед — у ньому дуже мало часового розпаду (decay). А короткострокова вертикаль і короткостроковий колл, які продаєш, мають дуже високу тету, бо цього тижня залишилося лише 3 дні. Це дає денне значення тети близько понад 80 доларів на день, які ти заробляєш.
Застереження: ти приймаєш бичачу позицію й платиш більше за ширину страйку, тож слід бути обережним щодо ралі через страйк 380. По суті, це спосіб під час літа «купувати після літа» (вересневі опціони — після Дня праці) й продавати літні опціони проти цього часу. Це трохи хитро й складно, але збирає багато тети протягом усього літа.
Розбір чотириногого спреду: цифри, ризик і точки беззбитковості
Це комбінація різних стратегій, щоб знизити вартість і дати можливість почати робити коригування або управління угодою — кастомізований чотириногий спред.
- Вихід на вересневі місячні опціони, ~95 днів до експірації. Купівля колла страйк 365 («у грошах» приблизно на 6 доларів), вища дельта.
- Проти нього — в опціонах 18 червня, що експірують за 3 дні, продаж колла страйк 380. Це бичачий діагональ шириною 15 доларів із великою тривалістю. Бажано, щоб акція пішла до або поблизу страйку 380 — саме там за профілем ризику найбільша вигода.
- Для часткового фінансування: в опціонах 18 червня продаж пута 360, купівля пута 350 — короткий пут-вертикаль шириною 10 доларів.
Дебет і ризик: як пакет, дебет складає 28 доларів за профілем ризику. Дебет, який платиш, є ризиком, але потрібно додати тисячу доларів — тож вийде приблизно 3 800 доларів на цій угоді через короткий пут-вертикаль шириною 10 доларів.
Де починаються збитки? Це ключове питання у складній угоді. Нижче приблизно 365 на низхідному боці починаються збитки, і саме там виходить максимальний збиток на низхідному боці — близько 3 800 доларів, але це аж нижче, можливо, 330–320 або близько того. Є також точка беззбитковості на висхідному боці — близько рівня 410, де ти платиш 28 доларів за бичачий колл-діагональ шириною 15 доларів.
Ідеальний сценарій: акція поступово піднімається вгору або тримається приблизно тут, близько 371, можливо, йде до 380, і тоді короткий колл 380 спливає нічого не вартим — у цьому й мета, він залишається нижче 380. Короткий пут-вертикаль теж спливає нічого не вартим, і ти залишаєшся з довгим коллом 365 у вересні. Далі можна починати додавати короткі пут-вертикалі «поза грошима» для збору кредитів, можна продати ще один колл залежно від того, де акція — наприклад, колл 390 або 400, на тиждень-два наперед. Зібрані кредити знижують точки беззбитковості, знижують суму ризику в угоді й збільшують потенційну прибутковість.
Ризик призначення (assignment risk): є ризик призначення по короткому коллу 380 на вході в експірацію протягом наступних 3 днів — це слід тримати в голові.
Ведмежа опціонна стратегія: незбалансований пут-метелик
Другий підхід — трохи прямолінійніший, з коротшою тривалістю, у тижневій серії опціонів від 2 липня, 17 днів до експірації. Купується незбалансований пут-метелик (unbalanced put butterfly) на низхідний бік, де можна компенсувати частину витрат на цю ведмежу угоду:
- Купівля одного пута страйк 370 (по суті, «при грошах», at the money).
- Продаж двох путів страйк 355 — туди й хочеться, щоб акція пішла.
- Купівля одного пута страйк 350.
Тобто купується ведмежий пут-вертикаль шириною 15 доларів, а частина вартості компенсується продажем пут-вертикалі шириною 5 доларів.
Дебет і ризик: сплачується приблизно 460 доларів дебету. Ймовірно, зараз торгується ближче до 430, бо акція зросла, оскільки акції зараз досягають внутрішньоденних максимумів. Дебет, який платиш, є твоїм ризиком: якщо платиш 460 доларів за спред, ціна може почати розширюватися досить швидко.
Точка беззбитковості: якщо заплатити дебет 460 доларів, беззбитковість буде трохи вище 365 на низхідному боці. На відсотковій основі не потрібен великий рух, щоб почати входити в прибутковість на цій угоді.
Чому незбалансований метелик: різниця в управлінні позиціями
Розбираючи цей спред: купується пут 370, продається пут 355 — це пут-вертикаль шириною 15 доларів. Проти цього продається пут-вертикаль шириною 5 доларів. Метелик є напрямленим (directional). Це метелик, але такий, що не «йде до піку, а потім втрачає все від піку», бо зроблений незбалансовано — 15 доларів і 5 доларів. Якщо побачити ту пласку лінію на графіку прибутку, на профілі ризику, вона залишається вище нуля (позитивною). Ти заробляєш не так багато, але якщо акція йде до 350 чи нижче, ти залишаєшся прибутковим. Краще було б, щоб вона пішла прямо до 355.
Контраст двох позицій: ведмежа позиція проти бичачої. Бичачу угоду заміщення акцій можна «відпустити» (let it go). Ведмежий метелик доводиться трохи «захищати», якщо акція проходить через 380. Два різні способи дивитися на це: для ведмежого варіанту краще, щоб акція пішла до страйку, але це не обов'язково; для бичачого варіанту краще, щоб вона пішла до страйку, і потрібно, щоб вона трималася поблизу того страйку, доки можна зробити коригування угоди.
Підсумок ключових питань і відповідей
Чи виправдані величезні капітальні витрати (180–190 млрд)? Так — компанія має хмарний бек-лог на 460 млрд доларів, тож інвестиції реально потрібні, а ринок переписав випуск боргу на 85 млрд, що підтверджує довіру.
Чи буде ШІ-розгортання монетизованим? Так — усі сегменти доходу (пошукова реклама, реклама YouTube, заощадження на TPU, Waymo) демонструють, що монетизація вже працює, а компанія перевершує прогнози квартал за кварталом.
Чому акція на 9% нижче максимумів? Через занепокоєння щодо залучення 85 млрд доларів для оплати ШІ-інфраструктури та загального тягаря капітальних витрат.
Де починаються збитки в бичачій угоді? Нижче приблизно 365 на низхідному боці, з максимальним збитком близько 3 800 доларів далеко внизу (нижче 330–320); є також верхня беззбитковість близько 410.
Де беззбитковість у ведмежій угоді? Трохи вище 365 на низхідному боці при дебеті 460 доларів — і не потрібен великий відсотковий рух, щоб вийти в прибуток.
