Головна теза: купувати срібло, а не золото
Технічний аналіз співвідношення срібла й золота прямо вказує: купувати треба срібло, а не золото. Срібло вже вирвалося зі свого піввікового діапазону зі стелею близько $50. Зараз воно перебуває не так далеко над ним — на відкаті торгується приблизно по $68–69. Срібло набагато більш хаотичне, ніж золото, але рухається воно не як товар. Поширена думка, що срібло поводиться як сировина (саме так його класифікує, наприклад, Bloomberg Commodity Index), є хибною: насправді воно рухається разом із золотом, хоча часто меншою мірою. Тобто коли золото має хороший рух, срібло теж зростає, але слабше.
Ця закономірність кардинально змінилася торік у листопаді. Срібло прорвалося відносно золота: якщо побудувати графік спреду між двома металами, видно вихід із десятирічного діапазону. При цьому срібло й досі залишається надзвичайно дешевим — воно коштує лише близько 1,6% ціни унції золота. Очікується, що срібло рухатиметься до своєї «нової реальності» у спосіб «істерики» (tantrum), щоб набути вищої відносної вартості до золота, ніж зараз.
Чому «вершина» — це ілюзія графіка
Той, хто дивиться лише на ціновий графік, бачить різкий обвал і робить висновок: «Ось і все, це вершина». Але реальна динаміка інша. Ціна пробила мінімум, зібрала всі стоп-накази на продаж (sell stops), розвернулася й закрила тиждень знову вище того самого мінімуму, який нібито був «кінцем світу». Золото залишилося трохи нижче цього рівня — приблизно на $150 нижче.
Те, що відбувалося протягом останніх п’яти з гаком місяців, — це процес «загоєння» зламаних факторів проміжного й короткострокового тренду. Жодна подія не похитнула інвестиційно обґрунтованого рішення тримати довгі позиції в сріблі та золоті. Причина проста: гроші друкуватимуть, друкуватимуть і друкуватимуть, щоб рятувати облігації та збільшувати грошову масу.
Запитання про цілодобову торгівлю та маніпуляції
Чи може запуск Чиказькою товарною біржею (CME) цілодобової торгівлі ф’ючерсами 24/7 на золото, срібло та нафту — на тлі занепокоєнь щодо «паперової» маніпуляції цінами металів — стати проблемою для руху золота й срібла? Відповідь: це лише незначний шумовий елемент збоку. Доведеться чути безліч історій — про зростання попиту чи пропозиції, про дії Китаю, про різницю між ф’ючерсами та реальним зливком, про відмінність китайського ціноутворення срібла від американського (а різниця там велика). Усі ці чинники просто «бурчатимуть» на узбіччі: деякі позитивні, більшість, імовірно, позитивні, але дещо — негативне. Люди кажуть: «О, оце і є те, що має значення». Ні, не має. Значення має тривалий розпад грошової одиниці. А срібло — це гроші.
Аргумент про те, що срібло маніпулювалося, цілком прийнятний. Але навіть якщо так і було, маніпуляцію врешті «вимиє». Срібло фактично заявляє: «Я звідси виходжу, я більше не залишатимуся в тому 50-річному ув’язненні. Я зробило помилку, я виходжу».
Грошова маса як справжня причина
Реальна проблема — це грошова маса. ФРС змушена друкувати, друкувати, друкувати, щоб рятувати облігації. Цей принцип ілюструє цитата прем’єр-міністерки Японії, обраної близько року тому, яку вважають консерваторкою, — про необхідність друкувати, аби рятувати облігації. Збільшення грошової маси — неминучий наслідок.
США раз у раз беруть приклад із Японії. Так вчинив Бернанке у 2008 році: після того, як ринок акцій досяг піка в жовтні 2007-го, через рік, у жовтні 2008-го, стався «місяць-крах», а за місяць до того збанкрутував Lehman Brothers. Бернанке врешті сказав: «Та до біса, я роблю QE» — взявши сторінку з японської книги. Зараз робиться те саме.
Тому головне питання — не той чи інший короткостроковий показник, як-от звіт Commitment of Traders чи відкритий інтерес на COMEX. Реальність живе під усім цим. Усі ці позірні відхилення зрештою будуть «вимиті».
Уроки міді та свинцю
Історія інших ринків підтверджує сценарій вибуху. Чому срібло простояло 50 років у діапазоні, тоді як мідь, золото і свинець — ні? Що з ним не так? Срібло немовби каже: «Більше ні».
Мідь десятиліттями трималася в діапазоні між $0,50 і $1,50 за фунт. У 2005 році вона вирвалася — і за кілька кварталів учетверо зросла в ціні, до $4,10. Зараз вона коштує близько $6,30. Свинець зробив те саме: багатодесятирічний «сонний» діапазон, як у срібла. Свинець прорвався у 2010-му і теж учетверо зріс за кілька кварталів, перейшовши до нової реальності — навіть без жодних заголовків у новинах.
Довгі торгові діапазони часто завершуються не заголовками, а різким переоцінюванням, щойно змінюється довіра. Активи здаються стабільними доти, доки правила ліквідності тихо не змінюються під ними.
Куди прямує срібло
Срібло ще не досягло своєї нової реальності. На підставі сукупності причин — технічних і архівної історії інших ринків (мідь, свинець) — очікується, що срібло може дуже швидко піти до рівня $300–500. Прогноз: вийшовши із зони консолідації, у якій ринок перебуває зараз, докази цього з’являться через кілька тижнів чи місяць у вигляді сигналів моментуму. Не обов’язково чекати, доки ціна сягне $100, щоб довести тезу. Цілком імовірно опинитися в цій зоні протягом кількох місяців. Це буде «істерика» — причому самої істерики ще навіть не було.
Моментум і помилка «вистрибування» з позицій
Що видно з боку моментуму для срібла? Ринки вимірюються в різних часових масштабах. Головний акцент для інвестора — довгостроковий моментум тренду, а не те, що відбувається цього тижня, наступного чи протягом трьох-п’яти місяців. Це не має значення, якщо ви не трейдер.
Від 2015 року срібло і золото зростали добре, з висхідним ухилом, хоча срібло набагато хаотичніше. Якщо ви щоразу під час струсу на двозначні відсотки вистрибували з позиції, думаючи «ось і все», — ви помилялися. Бо справжня проблема постає після того, як ви вийшли: де ви знову увійшли? І чи увійшли взагалі? Найімовірніше, ви зайшли назад вище, ніж вийшли. Кращий результат отримав той, хто дивився на довгострокові фактори.
Довгостроковий моментум вимірюється так: для річного моментуму срібла й золота беруть дію кожного місяця в осциляторному співвідношенні, скажімо, до 36-місячного (трирічного) середнього. Стовпчик розміщують не на ціновому графіку, а на осциляторі — вище чи нижче нульової лінії. Коли будуєш осцилятор, видно, що жодного зламу в цьому «зламі» не сталося. Це різкий обвал, але він і досі в контексті триваючого довгострокового висхідного моментуму. Єдине, що зламалося в сріблі та золоті під час січнево-лютневого обвалу (колапс за півтора дня), — це фактори проміжного тренду. Тобто «тріснула колінна кістка», ринок просів.
Але якщо подивитися, що відбувалося відтоді в процесі загоєння, — це бічний рух по ціні: вгору-вниз, вгору-вниз над тим мінімумом. Срібло зараз вище лютневого мінімуму, який становив $64. Минуло п’ять-шість місяців, а воно й досі вище. Золото трохи нижче цього рівня. Тобто за останні понад п’ять місяців тривав процес загоєння зламаних проміжних і короткострокових факторів тренду, і ніщо не похитнуло інвестиційно обґрунтоване рішення тримати довгі позиції.
Більшість інвесторів втрачають гроші не під час корекцій, а намагаючись їх уникнути. Збитки під час виходу на хвилі волатильності й повторного входу за гіршими цінами здаються «безпечними», але насправді з часом накопичують ерозію капіталу.
Завершення консолідації
Скільки ще може тривати ця консолідація, поки срібло тримається близько $64 і вище? Імовірно, вона завершується саме зараз, цьогоріч мінімумом цього тижня. У минулотижневому звіті на вихідні було висловлено таку думку — особливо щодо майнерів, які зробили помітний мінімум, здається, у березні.
Коли срібло встановило мінімум на $61 і змело лютневий мінімум $64, нічого не сталося — срібло одразу ж знову стрибнуло вгору. Майнери пробили той ціновий мінімум. Тому будь-хто, дивлячись на ціновий графік, вирішив: «Ось і все, кінець, це вершина». Але тиждень закрився знову вище того рівня. Ринок пробив мінімум, зібрав усі стоп-накази на продаж, розвернувся й закрив тиждень знову вище того мінімуму, який нібито був «кінцем світу». Це, найімовірніше, був «зливний» (flush) мінімум у монетарних металах.
Не знадобиться значного підтвердження наступного тижня, щоб запустити достатньо факторів проміжного моментуму — тих самих, що зламалися в січні-лютому, — аби сказати: «Гаразд, ми це виправили; зламане проміжне тепер загоїлося, стало позитивним і знову приєднується до довгострокового тренду». Адже вони були в протилежних трендах: один залишався позитивним, інший казав «я тепер негативний». Очікується, що проміжний ось-ось перемкнеться назад на позитивний — і тоді можна буде «стукати по столу», визначаючи це конкретними цифрами, і повідомити людям, що ралі, яке вони бачать, — це не просто чергове ралі. Цього разу ринок виходить угору з діапазону.
Ринки часто пробивають підтримку саме перед розворотом, бо слабкі руки мають вийти, перш ніж сильні руки почнуть накопичувати. Якщо проміжний моментум розвертається, поки настрої залишаються негативними, інституції отримують час набрати позицію до того, як зміняться заголовки.
Майнери: відносна оцінка важливіша за ціну
Майнери (гірничодобувні компанії) зараз помітно борються і виглядають перепроданими — то що з ними? Останнім часом вони справді сильно потерпали, але якщо відступити на крок і вимірювати їх місяць до місяця за кілька років — вони перевершують золото.
Що в них «над головою»? Якщо побудувати ціну майнерів відносно унції золота, повернувшись до 1980-х, на основі індексу XAU (Філадельфійський індекс золотих і срібних майнерів, існує з 1980-х), і взяти ціну XAU, поділену на золото й виражену у відсотках, помісячно: упродовж кількох десятиліть це співвідношення трималося близько 25% від ціни унції золота — інколи піднімалося до 35%, кілька разів падало до 17,5%. Медіана за десятиліття — 25%.
У 2015 році, коли завершився ведмежий ринок у золоті, сріблі й майнерах, чиста ціна впала до 4%. Те, що в середньому було 25%, опустилося до 4%. Куди далі — до нуля? Тобто це актив, оцінений «поза шкалою» низько відносно того, що він видобуває із землі. Зараз він торгується по обидва боки від 8%. Це означає, що від ведмежого дна 2015 року до сьогодні, за понад 10 років, майнери фактично подвоїли свою відносну вартість до золота — попри той висхідний вигин, який видно в самому золоті.
Тобто за 10 років інвестицій у золото в майнерах ви впоралися б краще, попри те, що думаєте про їхню поведінку. Навіть із цим нещодавнім обвалом вони перевершують. Останні 10 років існує діапазон у спреді XAU до золота (і GDX до золота). Верхню межу цього діапазону вони пробивали, пробивали й пробивали. Якщо XAU підніметься приблизно до 8,6% знову, а GDX — до порівнянних рівнів, вони прорвуть цю 10-річну базу, на верхньому краю якої вони зараз перебувають. XAU зараз близько 8%, а було 25%. Пробивши цю базу спреду відносної ефективності, майнери «бризнуть» угору відносно золота — їхня відносна вартість до золота може подвоїтися чи потроїтися. Це краще місце для капіталу. Тож слідкувати треба за золотом, але перевага — майнерам, особливо срібним майнерам.
Гірничі акції виглядають слабкими лише якщо ігнорувати те, що вони перевершують під поверхнею. Відносна оцінка, а не сама лише ціна, змінює всю картину. Коли клас активів відновлюється з рівнів екстремальної знижки, більшість інвесторів відмахується від нього, бо заголовки досі здаються ведмежими. Прихований ризик — чекати «комфорту», поки інституції закладають у ціну нормалізацію першими.
Куди рухається золото
Куди прямує золото на основі моментуму? Твердої цілі немає, окрім такого міркування. Якщо повернутися до бичачих ринків золота, які воно генерувало відтоді, як його легалізували в 1975 році: обидва бичачі ринки — у різних цінових зонах, з різними часовими проміжками — давали восьмикратний приріст від ведмежого дна до бичачого піка. Восьмикратний. Від дна 1976-го до 1980-го. Від 2001-го до 2011-го — у вісім разів від дна попереднього ведмежого ринку.
Наше ведмеже дно становило 1050. Це означає, що золото може піти значно вище 8000 просто для того, щоб повторити те, що воно вже робило двічі від моменту легалізації. І це не велика подія — «зробив раніше, зроблю знову». А якщо втретє — фундаментальні й технічні чинники кажуть, що можна піти й значно далі. Але як мінімум, навіть якщо золото сягне цього рівня, це не буде чимось надмірним — це те, що вже траплялося двічі.
Срібло ж цього не робило. Воно лише нещодавно зуміло вибратися з того діапазону. Для порівняння: золото піднялося до 850 у 1980 році, а срібло лише наприкінці минулого року нарешті взяло свій максимум 1980-го. Золото вже двічі брало свій максимум. Очікується, що срібло піде у спосіб «істерики» до нової реальності, щоб набути вищої відносної вартості до золота, ніж нинішні 1,6% унції золота. Воно може повернутися туди, де було в 1980-му, — до 6,5% ціни золота, тобто вп’ятеро збільшити свою відносну вартість до золота. Це знову підкреслює: технічні дані срібла проти золота кажуть «купувати срібло, а не золото». Місце, де варто бути в монетарних металах, — це вже не «метал-мама» (золото), а срібло й майнери, з акцентом на срібних майнерах.
Небезпечне припущення — вірити, що вчорашні лідери обов’язково очолять і наступний цикл. Історичні множники золота не обов’язково автоматично переходять у майбутню відносну ефективність, коли один актив уже поглинув інституційну увагу. Капітал часто полює там, де переоцінювання ледь почалося.
Платина і паладій: не монетарні метали
Чи варто стежити за металами платинової групи? Метали платинової групи не є монетарними. Люди люблять називати всі метали «дорогоцінними». Але золото й срібло — монетарні метали; вони були грошима 3000 років. Платина — це дорогоцінний промисловий метал.
Якщо вивчати платину крізь десятиліття, вона не завжди синхронізована із золотом — імовірно, лише близько 50% часу. Платина щойно прокинулася з багаторічного діапазону базування на дуже низьких рівнях — торік. А золото прокинулося задовго до того. Якщо подивитися на Bloomberg Commodity Index і платину, видно, що синхронізація — саме там. Тож якщо ви хочете зрозуміти, чому платина зростає, то це не через золото, а через те, що зріс загальний Bloomberg Commodity Index; платина рухається інколи значно більше, інколи менше, ніж увесь товарний комплекс. Те саме з паладієм — вони в позитивній синхронізації й зараз отримують відкат, так само як золото.
«Дорогоцінний» не означає автоматично «монетарний», і ця відмінність змінює поведінку інвестора. Рух платини може відображати участь у товарному ралі, а не прямий «голос проти валют». Для збереження капіталу хибна класифікація активів здатна створити фальшиву диверсифікацію саме тоді, коли змінюються умови — інвестор може виявити, що володіє радше валютною експозицією, ніж твердими активами.
