Чому я продав золото на піку настроїв
Моя дисципліна побудована на одному головному принципі: настрої ринку — це ключовий чинник для рішення про купівлю чи продаж будь-якого активу. Коли настрої досягли граничного оптимізму, я продав золото й срібло і повідомив про це клієнтам, які за бажання могли зробити те саме.
Сигналом стало не паніка щодо інфляції й не наративи про крах, а саме настрої, що сягнули рівнів, які історично карають тих, хто заходить пізно. Кожні дві хвилини в інтернеті хтось «запускав ракету» або надсилав мені листа з поясненням, чому золото йде до 10 000 доларів, а срібло — до 300. Настрої буквально «зашкалили» в бичачий бік. Це класична картина емоційного надлишку, коли роздрібні інвестори женуться за ціновими цілями, а інституції тихо розпродають їм свої позиції. Дисциплінований капітал стежить за позиціонуванням, а не за заголовками.
Важливо чітко розуміти мою мотивацію володіти металами. Попри те що людям, які «живуть і дихають» золотом і ніколи з нього не виходять, неприємно це чути, я роками повторюю одне й те саме: я купую золото та срібло, бо думаю, що вони зростуть, і продаю, бо вони падають. Я роблю це не через очікування кінця світу й не тому, що зможу використати метал як гроші, коли інші гроші знеціняться. Моя першочергова причина володіти ними завжди була і буде приростом капіталу, а не що-небудь інше.
Від рівня 1200 доларів і аж до січня-лютого цього року я був биком по золоту. При цьому я перейшов від фізичного металу до акцій видобувних компаній, а потім і до юніорів (молодших гірничих компаній). Але коли золото пішло повністю параболічно, а срібло — ще сильніше, я сказав собі: ми зайшли надто далеко й надто швидко.
Корекція була технічно здоровою
Кілька тижнів тому настрої майже зробили розворот на 180 градусів за дуже короткий час. І тут принципово важливо: технічно в цій корекції не було нічого поганого. Золото зросло більш ніж на сто з чимось відсотків лише за минулий рік, а за два-три роки — майже на 250%. Воно «заслужило» й потребувало корективної фази.
Навіть якщо вірити тим високим цифрам (10 000 і 300), які я досі вважаю можливими, краще, що корекція відбулася зараз, ніж якби ринок ішов прямо вгору й навіть дотягнувся до тих рівнів — бо там він однаково не втримався б. Майже 250-відсотковий рух без консолідації рідко закінчується добре.
Центральні банки — головний чинник для золота
Найважливіший чинник для золота — це центральні банки. Багато років, коли я був у золоті, вони були великими продавцями. Поєднання маніпуляцій паперових трейдерів і продажів центробанків робило для золота складним зростати й утримувати будь-який рух.
Однак більшість тієї маніпуляції в колишньому вигляді зникла, бо фізичні ринки перемістилися в Азію, а там більше цікавляться фізичним боком справи, а не паперовим. Саме центральні банки були ключовою причиною, чому кілька років тому я був таким оптимістичним щодо БРІКС і того, як золото зрештою використають, щоб урятуватися з цієї жахливої кризи фіатних грошей — не лише в нас, а й в інших країнах.
Центральні банки залишаються покупцями. Так, один-два з них під час війни змушені були продавати — і добре, що в них вистачило розуму спочатку купити золото, щоб тепер мати що продати. Корекція була, попри все, надзвичайно здоровою. Важливіше за саму корекцію те, хто продовжував купувати під нею — і цей сигнал залишається інституційним, а не емоційним. Офіційний попит з боку держав змінює структуру під ціною. Ті, хто заощаджує й дивиться лише на заголовки, пропускають, куди вказує поведінка резервів.
Індекс настроїв видобувників сягнув нуля
Навіть найкмітливіші люди раптом стали ведмежими. Я знав, що міг би «з'їсти ці слова» за кілька тижнів, але зрозумів, що зробив правильний розворот, два дні тому, коли бичачий індекс золотовидобувних компаній сягнув нуля. Я не пригадую такого раніше — а пам'ятаймо, що нижче нуля він піти не може, тож, можливо, колись він і зрівнявся з нулем. Коли гірничі компанії не можуть знайти жодної бичачої ознаки, тобто індекс на нулі, настрої кажуть нам, що ми набагато ближчі до кінця падіння, ніж до його початку.
Це й змусило мене принаймні повернутися в ринок, і тепер я маю параметри, щоб вкластися повністю, якщо золото зробить щось на підвищення або на зниження. Коли бичачі настрої сягають нуля, ринки часто стають найнебезпечнішими для тих, хто чекає ідеальної визначеності. Це не сліпий оптимізм, а історична конфігурація, де виснаження замінює переконаність. Екстремальне ведмеже позиціонування у видобувниках на тлі поліпшення економіки твердих активів створює розрив, який інституції тихо вивчають, перш ніж перерозподілити капітал.
Чому я обираю золоті акції замість ШІ та напівпровідників
Я скоріше мав би сьогодні портфель, пов'язаний із золотом — нехай це будуть п'ятірка найкращих золотих акцій — ніж п'ятірку найкращих напівпровідникових акцій, п'ятірку найкращих акцій штучного інтелекту чи навіть SpaceX. Я почуваюся набагато спокійніше, бо фундаментальні показники, особливо коли йдеться про базові метали й критичні мінерали, тепер бичачіші, ніж пів року тому, коли люди про них говорили й захоплювалися. Вони потрібні нам зараз як ніколи.
Це компанії, які цілком задоволені отримувати прибутки за золота на рівні 4500 доларів, коли собівартість у них 2000 або й менше, а мідь наближається до семи. Саме такі речі вимагають участі у видобувному сегменті як частини інвестиційного портфеля.
Недооцінені сектори: вода й уран
Якби я був молодшим і збирався присвятити цьому наступні 10-15 років, одна з очевидних проблем, які постануть перед нами, — це вода.
Я також думаю про уран, який колись теж називали моєю пристрастю. Акції урану потрапили під загальний рух фондового ринку. Аргумент на користь урану навіть кращий, ніж аргумент на користь міді. Ми знаємо, що з вітром — забудьте, це закінчено: люди побачили, що сталося з усіма цими вітряками. Навіть сонячна енергетика набагато обмеженіша, ніж думали.
Єдиний спосіб, у який наступне покоління зможе мати всю потрібну йому електроенергію без проблем із віяловими відключеннями, — це будувати атомні станції чи менші ядерні реактори. Без питань. Китай це усвідомив і буде в набагато кращій формі щодо забезпечення електроенергією, ніж чотири різні енергосистеми, які ми маємо в США і які настільки застарілі, що я жартую, ніби частину з них збудував іще Томас Едісон.
Один негативний момент щодо урану: на пальцях обох рук у кращому разі можна перелічити кількість публічних компаній, які його продають, виробляють або причетні до фізичного боку справи. Решта — це розвідка з надією знайти; дехто знайде, але поки вони це зроблять і доправлять уран, сама ця гра вже може закінчитися. Тому я хотів би, щоб ціни були ближчими до прийнятних рівнів. Ціни вже сильно впали, але я також думаю, що якщо я маю рацію щодо піку фондового ринку, акції урану підуть разом із ним і знизяться. Якщо ж вони впадуть ще на 20%, я придивлюся до них знову.
Наступна сировинна криза може початися не з дефіциту, а з попиту на електроенергію, якого ніхто не планував. Інвестори дивляться на сировинні графіки, але пропускають інфраструктурні часові горизонти, виміряні десятиліттями. Енергетичний перехід звучить гладко в політичних промовах, але стає жорстко фізичним у виконанні. Збереження багатства означає володіння активами, прив'язаними до необхідності, а не до популярності.
Перше засідання Кевіна Уолша й розворот ФРС
Ми розмовляємо 17 червня. Кевін Уолш провів своє перше засідання й виявився значно яструбинішим, ніж багато хто очікував. Люди думали, що він буде маріонеткою Трампа, — і це явно не так.
Я був радий це бачити. Хоч багато хто ненавидить ФРС, я вважаю, що він тримався добре. Я завжди вважав Пауелла боязким; гадаю, його бажанням явно було не бути там. Останній рік чи близько того те, що відбувалося з боку президента, просто «змолотило» його. Хоч він і залишається, у мене відчуття, що він залишився, аби щось «віддати у відповідь». Думаю, якщо він відчує, що Уолш не та маріонетка, якою його вважали, він піде з посади або дочекається принаймні, поки Трамп піде.
Майже шість років ФРС не досягає своєї так званої цілі. З однієї пресконференції видно, що Уолш не буде надмірно захоплюватися тим, щоб кожну хвилину говорити про дії ФРС. Але майте на увазі: ще на березневому засіданні ми побачили, що кілька керівників відійшли від зниження ставок і почали говорити про їх підвищення.
Найбільший ризик для портфелів — припускати, ніби центробанки досі контролюють очікування так, як колись. Ринки оцінюють наративи, доки мова політики не починає розходитися з діями й моделями голосування. Довгостроковим інвесторам слід менше дбати про заголовки щодо ставок і більше про те, чи не переписується тихо толерантність до інфляції.
Інфляція ширша за енергетику, а нафта вже не та
Це не лише через події на Близькому Сході, і цифри інфляції, які ми бачимо, не лише через енергію — вони ширші. Ще одна несподіванка для людей: до Близького Сходу були ті, хто говорив про повернення нафти до 20, 25 чи 30 доларів. Я не думаю, що ми колись матимемо такий самий спокій щодо нафти, особливо з боку Близького Сходу, тепер, коли побачили, що сталося, і досі відчуваємо, що це може повторитися навіть швидше, ніж раніше.
Ще одна зміна, про яку я писав учора: країни Перської затоки мають говорити собі, що цей чоловік у Білому домі — не Буш. Коли Ірак увійшов у Кувейт, США були там, до них долучилися всілякі люди. Думаю, вони відчувають, що їх підвели, особливо коли він був там лише рік тому й говорив про трильйони доларів. Тож відкривається можливість для країни на кшталт Китаю — з нею стане легше мати справу, ніж зі США. Тому я не думаю, що ми отримаємо суттєве зниження ціни на нафту чи що ціни на бензин повернуться туди, де були до кризи.
Виклик для ФРС полягатиме ось у чому: гадаю, відповіддю буде те, що вони позбудуться цілі у 2%. Якщо ми матимемо ще кілька місяців навіть вищої інфляції з будь-якої причини, цифру 2% оголосять просто нереалістичною.
Що знає ринок облігацій про стійкість інфляції
Цікаве в ринку облігацій: короткі ставки різко зросли. Коли ми розмовляли, дворічна ставка піднялася на 10 базисних пунктів, але тридцятирічна фактично знизилася. Гадаю, це ознака того, що ця група, можливо, більше зацікавлена випередити проблему інфляції.
Одне зрозуміло: двох останніх керівників ФРС вважали такими, що відстають від кривої. Тепер, принаймні з того, що я побачив, є відчуття, що цей чоловік, можливо, змусить групу більше не відставати. Чи вирвуться вони далеко вперед? Не знаю, але надто далеко позаду вони вже не будуть.
Ринок продовжує закладати дешеву енергію, тоді як геополітика переоцінює визначеність. Інфляційний тиск може більше не бути циклічним, якщо очікування щодо енергії й політичні припущення відриваються одночасно. Ринки облігацій часто реагують раніше, ніж змінюється публічна риторика, тому рухи на короткому кінці заслуговують на більше уваги, ніж заголовки. Найбільшої шкоди зазнають ті, хто заощаджує, коли офіційні цілі тихо зсуваються вже після того, як капітал зайняв позиції.
Глобальні ринки, Японія та розворот ієнового керрі-трейду
У нашій плановій групі моя порада потенційним клієнтам і клієнтам така: я не хочу володіти жодними американськими акціями тут, які не пов'язані з металами й видобутком. Але я не проти деяких країн і регіонів світу. Азія як група, а також Китай і Сінгапур окремо — там я почуваюся набагато комфортніше з огляду на стан їхніх економік і силу, яка з цього може випливати.
Ключовий момент тут також у тому, що ринок облігацій по всьому світу був «канаркою в шахті». Не забуваймо, що більшість ринків облігацій перебувають у ведмежому ринку вже три-чотири роки на більшості великих ринків, зокрема й на нашому. Японія, яка багато років була по суті паливом ліквідності для всіх ринків, зокрема нашого фондового, через ієновий керрі-трейд, тепер демонструє більшу силу й щойно побачила перше підвищення ставок.
Це може покласти край тій «підпитці», яку отримували наші фондові ринки. Тож за цим варто стежити: якщо ви бачите подальше зростання ставок у Японії й сильніші економічні результати, це фактично негативний чинник для світових ринків, особливо нашого, бо наш ринок, я б сказав, найбільше виграв від ієнового керрі-трейду. Відповідно, та ліквідність може почати зміщуватися й захотіти повернутися туди замість того, щоб бути тут.
Ринки можуть зростати місяцями, доки ринок облігацій тихо «відкликає дозвіл». Сигнал тут менше про самі ставки й більше про те, де глобальна ліквідність припиняє текти. Коли керрі-трейди розвертаються, а капітал знаходить альтернативи, вчорашні лідери ринку стають несподівано вразливими. Захист портфеля означає стежити за умовами фінансування ще до того, як з'явиться цінова шкода.
Неефективність держави, шахрайство й корупція
Багато урядів і штатів доволі неефективні, і навіть якщо людям, імовірно, потрібно більше грошей, їх можна було б розподіляти краще, щоб справді доходити до джерела, а не через стільки підрядів і стільки потенційних шахрайств — або навіть прямого шахрайства, яке ми бачимо. Називаймо речі своїми іменами.
Подумайте про це: у нас був молодий хлопець, якого ніхто навіть не знав, і він знайшов усі ці місця, усі ці витрати. Скільки з того насправді сталося? Яким був результат? А ось і найбільша проблема: люди, яких ми обрали, щоб вони пішли й виправили ці проблеми, — і це обидві сторони, не беручи поки до уваги президента та його родину, чиї статки в адміністрації за оцінками тепер вимірюються мільярдами, — численні конгресмени, чоловіки й жінки, демократи й республіканці, заробляють десятки, якщо не сотні мільйонів на фондовому ринку, переважно з інформації, яку дізналися зі своєї роботи, і їх не притягують до відповідальності так, як притягли б нас.
Кілька тижнів тому спікер Палати на пресконференції сказав — я перефразовую, — що вони ж заробляють лише 175 000 і намагаються знайти спосіб доповнити свій дохід. Це як вовк, що сторожить курник, — і саме в цьому справжня проблема. Справжня проблема в політичному спектрі й у мораллі, яка повністю зникла, і це не лише на федеральному рівні. Ви б не повірили в деякі проблеми, що ми маємо в Нью-Джерсі та інших штатах, де я живу, і ситуація погіршується, а не покращується. Сторожові пси на кшталт призначеного генерального прокурора й усе те, що було знайдено, раптом просто зникає, і про це більше ніколи не чути, бо все дуже корумповано, а ті деякі, хто не корумпований, розуміють марність зусиль і йдуть. Вони просто не рухаються вперед. І це теж велика проблема, про яку люди не люблять говорити.
Ліквідність іде задовго до того, як іде довіра, і ця послідовність застає більшість інвесторів зненацька. Міграція капіталу може оголювати слабкості, які сама лише політика пояснити не може. Ринки тримаються на довірі, але стимули й потоки активів часто розповідають іншу історію, ніж публічні промови.
Втеча капіталу між штатами й політика як ринкова змінна
Хороше в США те, що принаймні різні штати мають різних регуляторів, і якщо вам не подобається один штат, ви можете переїхати в інший. Тоді як в інших країнах, як-от у Європі, штати, графства чи регіони по суті не мають жодного контролю, тож вам не втекти від управління, хіба що покинувши країну.
Але подивіться, що там відбувається. Візьмімо Каліфорнію та Нью-Йорк, де оподаткування стає таким великим, що мільярдери справді виїжджають — до Флориди чи Техасу, особливо до Флориди, де немає податку штату на доходи. Проте багато з тих, хто виїжджає, не обов'язково всі належать до партії, яка наразі контролює ті штати. Тож, переїжджаючи в новий штат, вони все одно вірять у своє й привозять свої політичні переконання.
Саме тому штати на кшталт Техасу, про який ніхто й уявити не міг, що він міг би стати демократичним, — дещо з цього вже відбувається, зокрема на рівні губернатора й Сенату. Тож політика в найближчі місяці стане набагато впливовішою на наші ринки, ніж була останнім часом.
Люди говорять про вибори, але капітал часто «голосує» за місяці до бюлетенів. Поведінка інвесторів виявляє рівень довіри чесніше, ніж політична риторика. Міграція, концентрація капіталу й зрушення у сприйнятті можуть переформувати ринки задовго до того, як це підтвердять економічні дані. Політика стає ринковою змінною, коли капітал починає рухатися швидше за політику. Ринки здатні поглинути незгоду, але важко переживають момент, коли довіра до управління й до розподілу капіталу слабшає одночасно. Збереження багатства означає розпізнавати стимули, а не реагувати на наративи, і спостерігати за потоками, оподаткуванням і мотивами більше, ніж за передвиборчими гаслами.
