Чому акції можуть продовжувати зростання
Ринок акцій нині рухається вгору завдяки трьом потужним хвилям ажіотажу: «напівпровідниковій манії», «космічній манії» та «опціонній манії». Ці чинники здатні підтримувати зростання, і ми це бачимо в реальному часі. Водночас саме ця піднесеність створює умови, за яких певні ризики можуть несподівано перервати імпульс.
Найбільші ризики, що загрожують імпульсу
Ризик жорсткої політики ФРС. Найнесподіваніший ризик прийшов «нізвідки» — після засідання ФРС за участю Кевіна Уорша. Президент Трамп призначив Уорша, і той вважався прихильником пом'якшення (dovish), бо Трамп бажає зниження ставок. Проте Уорш виявився дуже яструбиним (hawkish). Чому саме так? ФРС має подвійний мандат — повна зайнятість і цінова стабільність, і голови ФРС завжди згадують обидва аспекти. Натомість Уорш жодного разу не згадав повну зайнятість, повністю проігнорувавши цей аспект, і кілька разів наголосив саме на ціновій стабільності. Окрім того, він фактично публічно дорікнув ФРС: мовляв, «ви всі» (підкреслюючи, що він не частина цієї команди) протягом п'яти років твердите, що цільова інфляція становить 2%, вона перевищує цей рівень, а ви нічого не зробили. Якщо Уорш поведеться як жорсткий борець з інфляцією (на кшталт Пола Волкера), це створює ризик, бо довгострокові активи — зокрема технологічні акції — надзвичайно чутливі до процентних ставок.
Нова пропозиція пам'яті з Китаю. Багато учасників ринку не помітили, що з Китаю надходить нова пропозиція пам'яті — виробництво нарощується. На відміну від GPU від Nvidia, виготовлення пам'яті не є аж таким складним процесом, тому на ринок виходить дедалі більше пропозиції, а ринок про це не думає. Те саме станеться і з дисковими накопичувачами. Цим частково пояснюється сильне падіння акцій Micron.
Зрушення у витратах на ШІ. Ринок постійно повторює, що гіперскейлери витрачають величезні гроші й нібито зможуть це монетизувати. Однак ситуація змінюється. Лише близько місяця тому у великих корпораціях панувала ідея «token max» — працівникам казали використовувати ШІ якомога більше. Потім компанії усвідомили, що витрати завеликі, і тепер мантра звучить як «token min» — скоротити вартість ШІ. Придивившись уважніше, компанії доходять висновку, що для всіх завдань не потрібні дорогі моделі від Anthropic, OpenAI та Google — для багатьох завдань можна використовувати дешеві китайські моделі (наприклад, певну версію Deep Seek). Різниця у вартості порівняно з Anthropic сягає восьми до одного.
Надмірно позитивний сентимент. Власні (пропрієтарні) індикатори показують, що настрої на ринку надзвичайно позитивні. Сентимент ніколи не є хорошим сигналом для вибору моменту (timing), але він є умовою, яка попереджає: щось може піти не так.
Попри ці ризики, ще у 2022 році було зроблено прогноз, що на ШІ можна заробляти аж до 2030 року, але шлях у проміжку буде «підступним». Цей прогноз залишається в силі.
Як позиціонуватися: динамічне хеджування
На запитання, чи варто бути просто тактичним і мати «залізні нерви» для червоних днів, чи потрібен компонент портфеля з низькою (або зворотною) бетою, відповідь така: є кращий шлях.
Широка диверсифікація. Основа підходу — широка диверсифікація. Портфель тримає багато різних акцій: значну вагу мають технології та напівпровідники, але також присутні такі акції, як Walmart, компанії малої та мікрокапіталізації. Географічно — є позиції в Кореї та Індії. Тобто портфель диверсифікований дуже широко.
Дві «корзини». Сам план доволі простий, і дивно, чому більше інвесторів його не наслідують. Портфель варто уявляти як набір корзин. Одна корзина — стратегічна, дуже довгострокова. Інша корзина — короткострокова, де використовуються технічні (технічного аналізу) ситуації.
Сила стратегічного підходу — у тому, щоб триматися позицій. Наприклад, довга позиція в Micron утримується від $21,77, а зараз акція коштує близько $1000 (тобто йдеться про потужний довгостроковий результат). Водночас у проміжку є й тактичні приклади: позицію в Кореї, що нині торгується близько $200, було куплено по $48,60 — таких прикладів безліч.
Суть динамічного хеджування. Для довгострокового портфеля застосовується так зване динамічне хеджування: коли видно, що умови змінюються, починається хеджування. Це не «все всередину чи все назовні» — це повільний процес, заснований на систематичних кількісних та алгоритмічних сигналах.
Конкретні приклади: хеджування суттєво наростили за день до початку війни з Іраном. Ринок досяг дна 30 березня, а 1 та 2 квітня було зафіксовано прибуток на цих хеджах. Потім хеджі почали додавати знову — зокрема 17 червня. Хеджуються також і напівпровідникові позиції. Інструмент, який це полегшує, називається «смугою захисту» (protection band), що робить процес дуже простим.
Технічна (тактична) сторона. З технічного боку використовуються так звані «трейдингові» позиції (trader-on). Наприклад, якщо Micron сильно падає, його докуповують. При цьому довгострокові позиції в компанії та трейдингові позиції ведуться абсолютно окремо: довгострокові — це багаторічна історія, а трейдингова позиція може тривати від кількох тижнів до місяця-двох, з жорсткими стоп-лосами та ближчими цілями. Цей підхід застосовується вже 20 років і працює чудово.
Манія проти бульбашки
Важливо розрізняти манію та бульбашку. Цей досвід ґрунтується на тому, що було пережито бульбашки 90-х (кінець 90-х), про які всі говорять. Ключова ознака бульбашки полягає в тому, що оцінки (valuations) повністю відриваються від реальності. Зараз оцінки від реальності не відірвані — прибутки зростають. Якщо подивитися на коефіцієнт P/E таких компаній, як Western Digital чи Seagate, ці акції не є аж надто дорогими. Єдина невизначеність — чи дивимося ми зараз на пікові прибутки, чи пік настане за рік або за два роки. Тож це аж ніяк не бульбашка.
Водночас ринок дещо «перестарався», і це справді манія, яка має психологічну природу: FOMO, імпульс (momentum), MOMO, купівля великої кількості короткострокових опціонів. Це створює перебільшені рухи в обидва боки — залежно від напрямку. Тож це безумовно манія, але точно не бульбашка, бо можна спертися на прибутки.
Що робити інвесторам, щоб витримати важкі дні
На запитання, як інвесторам, які мають експозицію, зберігати спокій у червоні дні, відповідь така: навчіться динамічно хеджувати довгострокові позиції, а потім відокремлюйте короткострокові тактичні позиції від довгострокових стратегічних і поєднуйте їх синергічно. Тоді ви спатимете спокійно щоночі й перевершуватимете індекс S&P 500 щороку.
