Розділення Comcast: ще один великий крок у трансформації медіагіганта
Акції Comcast (тикер CMCSA) показали помітну позитивну реакцію після нового оголошення, попри те, що за останній рік паперів компанії впали більш ніж на 25% у річному вимірі. Цей злет відбувся з досить значних мінімумів, що частково й пояснює силу відскоку — ринок підхопив новину на тлі вже глибоко просілих котирувань.
Що саме сталося
Раніше цього року Comcast уже завершила виокремлення (спін-оф) активів кабельного телебачення та цифрових медіа в окрему публічну компанію Versant Media (у транскрипті звучить також як «Verson»/«Versant»). До цього спін-офу увійшов, серед іншого, телеканал CNBC — найбільш популярний з тих активів, що були виокремлені, а також MSNBC (MS Now).
Тепер компанія оголосила про наступний, ще масштабніший крок: вона має намір розділитися на дві окремі компанії — Comcast та NBC Universal.
NBC Universal стане медійним підрозділом і вбере в себе:
- тематичні парки Universal (Universal theme parks);
- кіно- та телестудії Universal (film and television studios);
- телемережі NBC і Telemundo;
- стрімінговий сервіс Peacock;
- канал Bravo;
- європейський медіабізнес Sky.
Comcast після розділення зосередиться на своїх ключових технологічних напрямках — кабельному бізнесі, бездротовому зв'язку (wireless) та сервісах для бізнесу (business services).
Структура угоди та керівництво
Розділення планують провести через спін-оф, що не оподатковується (tax-free spin-off). Очікується, що процес завершиться приблизно за рік. Акціонери Comcast володітимуть акціями обох компаній — і Comcast, і NBC Universal.
Зміни торкнуться і вищого керівництва. Спів-генеральний директор Comcast Майк Кавана (Mike Cavanagh) очолить нову компанію NBC Universal, а колишній фінансовий директор Comcast Майк Анджелакіс (Mike Angelakis) стане генеральним директором Comcast.
Спів-генеральний директор Браян Робертс (Brian Roberts) пояснив логіку рішення так: «Дивлячись уперед, стало очевидно, що наші технологічний і медійний бізнеси кожен мають переконливі можливості, які є різними за своєю природою і найкраще реалізуються за умови виділеного фокусу, стратегічної гнучкості та індивідуально налаштованих інвестиційних пріоритетів». Саме це й стало підставою для розділення.
Контекст: чому це відбувається
Розділення припадає на період, коли акції компанії за останні 52 тижні впали приблизно на 25%, і коли в медіаіндустрії відбуваються значні структурні зміни:
- спостерігається зсув від традиційного телевізійного «бандлу» (TV bundle) у бік стрімінгу;
- триває хвиля консолідації — приклади включають Warner Brothers, Paramount Skydance, а найсвіжіший приклад — угода Fox і Roku.
Comcast уже має успішний досвід подібного виокремлення з Versant Media, яка увібрала значну частину її кабельного ТБ та цифрових активів. Це означає, що компанія, ймовірно, вже має готовий «креслення»/план (blueprint) того, як провести і нове розділення.
Деталі частки та фінансова структура
Comcast заявила, що збереже частку до 19,9% власності в NBC Universal протягом строку до одного року після завершення спін-офу. Цю частку компанія має намір монетизувати з часом у спосіб, ефективний з точки зору оподаткування (tax-efficient manner).
Також зазначено намір забезпечити для кожного з бізнесів міцні баланси інвестиційного рівня (strong investment-grade balance sheets), що дасть і Comcast, і NBC Universal значну фінансову гнучкість для реалізації власних, як їх тепер називають, «стратегій зростання» (growth strategies).
Що ще має статися
Важливо: угода ще не завершена. Вона підпорядкована низці звичних умов, серед яких:
- остаточне схвалення радою директорів Comcast;
- отримання податкових висновків (tax opinions);
- регуляторні дозволи — зокрема через те, що йдеться про телемережі.
Тобто має бути виконано чимало умов, перш ніж розділення відбудеться. Втім, успішний попередній досвід із Versant надає підстави вважати, що компанія знає, як це реалізувати.
Реакція ринку
Спочатку, одразу після оголошення, акції Comcast зросли приблизно на 17%. Згодом частину цього приросту було віддано, але на момент обговорення папери все одно зростали приблизно на 8%, торгуючись близько 25 доларів із копійками — все одно це гарний рух угору.
Питання, що виникає: чи призведуть спін-офи до подальшої M&A-активності?
Природне запитання, яке постає: чи можуть такі виокремлення спричинити більше угод злиттів і поглинань (M&A) у галузі, зважаючи на масштабну консолідацію, яка вже відбувається? Відомо, що для Netflix M&A нині є важливою частиною стратегії. Однак тут же звучить і скептичний контраргумент у формі запитання — хто взагалі захотів би купувати телемережу на цьому етапі? Однозначної відповіді немає: за цим простором потрібно стежити й чекати розвитку подій.
Приклад опціонної торгівлі
Окрему частину обговорення присвячено тому, як можна підійти до торгівлі акціями Comcast на тлі цього руху.
Питання: як підійти до прикладу угоди по Comcast, поки акції відновлюються (близько 25 доларів, +8%)?
Відповідь стратега: очікувалося, що акція досить різко зреагує на 200-денну просту ковзну середню (200 SMA) на денному графіку — це був критичний рівень. Запропонована ідея — стрейнгл (strangle) з експірацією 17 липня, зі страйками 26/24. Тобто:
- купівля колів зі страйком 26 (26 strike calls);
- купівля путів зі страйком 24 (24 strike puts).
На момент аналізу така конструкція коштувала приблизно 1,30 долара, а на момент обговорення — близько 90 центів. Це вважається «дешевим ризиком» (cheap risk), оскільки акція робить аномальний (outlier) рух, і ця новина може мати інерційний (carry-through) імпульс. Можливі два сценарії: або Comcast відкотиться назад, щоб «заповнити геп» (fill in the gap), або покупці радітимуть нагоді й купуватимуть просадку (buy the dip), повертаючи ціну вгору.
Цільовий орієнтир по прибутку — приблизно 50%. Угода може спрацювати ще краще з плином часу, але задум — це радше угода для «миттєвого задоволення» (immediate gratification trade) у найближчій перспективі. Ключова логіка: замість того щоб обирати один напрямок руху, конструкція дозволяє «грати в обидва боки» й дозволити ринку самому визначити напрямок у найближчому періоді.
