Поточна ситуація на ринку золота виглядає як одне з найбільш незвичних формувань дна за всю історію спостережень. І хоча жоден сигнал ніколи не буває стовідсотково надійним, сукупність наявних даних дозволяє з високою впевненістю стверджувати, що золото досягло щонайменше проміжного дна. Ціна може ще піти нижче — така можливість зберігається, — але на основі доказів це видається малоймовірним.
Стислий огляд ключових ознак
Картина складається з кількох незвичних елементів, що проявляються одночасно:
- Високі обсяги фізичних поставок при дуже низькій активності у торгівлі ф'ючерсами.
- Спотовий контракт залишається найактивнішим контрактом за відкритим інтересом.
- Відкритий інтерес тримається на 20-річних мінімумах, що означає відсутність спекулятивної активності на ринку ф'ючерсів на золото.
- На ринку ETF також немає жодного руху — фонди втрачають золото, а не нарощують його, попри це дно.
- Хоча Всесвітня золота рада (World Gold Council) виявила, що центральні банки планують збільшувати золоті резерви та скорочувати доларові, це не означає, що долар поступово втрачає резервний статус.
Перша ознака: пастка для ведмедів (bear trap reversal)
Перший доказ дна — це патерн, який можна назвати «пасткою для ведмедів», або розворотом після хибного пробою. Хоча це не суто технічний аналіз у класичному розумінні, саме цей специфічний сигнал варто шукати при формуванні дна, і він уже спостерігався під час попередніх мінімумів у золоті.
Раніше було сформоване дно приблизно 23 березня на рівні близько 4100 доларів — точніше, трохи нижче, на рівні 4086 доларів. Логічно очікувати, що коли цей мінімум буде пробитий (а це сталося приблизно 11–14 червня, найімовірніше 11 червня), пробій униз спрацює як спускний механізм для великої кількості стоп-ордерів на продаж. Саме це й відбулося: з'явилася свічка, що пробила рівень униз приблизно до 4030–4032. Стався пробій основних мінімумів золота тривалістю близько двох днів, але після цього майже не було жодного продовження руху вниз — натомість стався негайний розворот.
Однак сам по собі цей розворот не є достатнім доказом дна. Ринок міг би теоретично спробувати ще раз протестувати цей рівень у майбутньому. Утім, є вагомі підстави вважати, що навіть якщо такий повторний тест станеться, рівень не буде пробитий.
Друга ознака: високі поставки при мінімальній ф'ючерсній активності
Головний аргумент міститься у статистиці поставок. Більшість нових контрактів відкривається у спотовому контракті, а не у звичайних ф'ючерсах. І щоразу, коли ціна золота просідає, спостерігається різкий сплеск поставок у варантах (warrants).
Варант — це конкретний золотий злиток, представлений контрактом. Це не теоретичний, а реальний злиток із прикріпленим до нього варантом. Критично важлива деталь: щоб отримати поставку варанта, на рахунку має бути вся повна сума готівкою — використати кредитне плече неможливо. Для торгівлі ф'ючерсами плече доступне, потрібно внести лише маржу (близько 18–20%), тобто значно менше готівки. Але для варанта потрібно внести 100% вартості, тож покупець має бути дійсно готовий до цього.
Те, що ми бачимо — це сплески поставок від негайної купівлі спотового контракту в дні, коли золото просідає. Так було і під час дна 15 червня, коли стався розворот і хибний пробій. Від тегу подвійного дна на рівні близько 4080–4050 був незначний маргінальний пробій, але без жодного продовження.
Переконливість цього дна полягає в тому, що щоразу, коли ціна опускається приблизно до 4200–4100, з'являються сплески у статистиці поставок. Це означає, що трейдери та інвестори готові вносити повну суму готівки за варант реального 100-унцієвого злитка золота, щойно ціна падає нижче 4300, 4200, 4100 — залежно від конкретного дня. Це свідчить про фундаментальний фізичний попит на цих рівнях, який навряд чи можна зламати. Тобто щоразу, коли спекулянти заганяють ціну нижче цього «щита» або рівня, фізичний попит знову активізується — і це видно через поставки.
Деталізація даних поставок
У свіжій статистиці торгівлі ф'ючерсами на золото, дивлячись на зміни відкритого інтересу (скільки нових контрактів відкрилося в день, коли золото нібито досягло дна), видно, що більшість активності припадала на спотовий червневий контракт для негайної поставки. Це не ф'ючерси, бо при купівлі цього контракту всередині вікна поставки треба вносити 100% вартості варанта, а не лише маржу, як для липневих, серпневих чи вересневих контрактів.
Була невелика активність у грудневому контракті (зростання на 948), але основна активність — у спотовому контракті: зростання на 569 контрактів при 706 поставках. Це означає чистий приріст за день на 706 плюс 569, оскільки зазвичай поставки зменшують відкритий інтерес. Якщо є 706 поставок, відкритий інтерес мав би впасти на цю кількість, бо ці контракти закриваються через поставку. Але той факт, що показник зріс на чистих 569, означає чистий рух близько 1275 контрактів у спотовому червневому контракті — це значно більше, ніж усі інші разом узяті. При цьому інші контракти просіли, попри те, що золото досягло дна та зростало напередодні — за нормальних умов очікувалося б певне зростання спекулятивної активності та відкритого інтересу, але цього не сталося.
Третя ознака: ETF не беруть участі
Ще одна особливість цього дна — золоті ETF також не беруть участі. У фондах GLD та IAU немає жодного спекулятивного запалу.
Червоні стовпчики на графіках означають, що ETF втрачає золото. Щоразу, коли показник падає, фонд продає золото, щоб утримати ціну своєї акції в межах ціни золота. Той факт, що фонд розпродає золото для цього, свідчить, що інтерес спекулянтів до фонду наразі дуже малий. GLD втрачає золото з березня, після формування вершини. Спекуляції зростали приблизно до моменту, коли золото знову торкнулося рівня близько 5000 доларів за унцію (а точніше 5250–5300), і відтоді фонд лише втрачав золото, не нарощуючи жодної унції з травня.
Те саме спостерігається й у IAU, іншому популярному золотому ETF: він досяг нового мінімуму за обсягом збереженого золота — найнижчого з вересня минулого року. Тобто немає жодних спекуляцій чи спекулятивного збудження ні в ETF, ні у ф'ючерсній торгівлі.
Четверта ознака: відкритий інтерес на 20-річних мінімумах
Ще одна винятково незвична риса цього дна — загальний відкритий інтерес залишається біля 20-річних мінімумів, на рівні приблизно мінімумів 2008 року, тобто близько 18-річних мінімумів. Це справді надзвичайно: ціна рухається вгору, тоді як участь у ринку продовжує скорочуватися.
Це повна протилежність тій історії, яку зазвичай продають роздрібним інвесторам. Відтоки з ETF та пригнічений відкритий інтерес вказують, що цьому руху бракує спекулятивного надлишку, який зазвичай спостерігається поблизу великих пікіх. Це не гарантує вищих цін, але ставить під сумнів припущення, що кожне ралі рухається ентузіазмом.
Виникає запитання: що ж тоді штовхає ціну золота вгору? Очевидно, маргінальні покупці, яких дуже мало. Варто лише уявити, що станеться з ціною золота, коли свідомість і «бичачі» настрої прокинуться знову — щойно розпочнеться новий раунд друкування грошей через якусь банківську кризу, що неминуче насувається, на тлі зростання процентних ставок через підвищення споживчих цін. Те, що кейнсіанці називають інфляцією, є насправді лише наслідком інфляції, тоді як сама інфляція — це збільшення кредитної маси, тобто долара.
Макроконтекст: акції відносно золота на рівнях 1929 року
Окремий важливий пласт — співвідношення вартості акцій до золота. Зараз акції повернулися до рівня вершини бульбашки 1929 року відносно грошей, тобто відносно золота. Співвідношення золота до S&P 500 нині таке саме, яким воно було на вершині бульбашки 1929 року.
На довгостроковому графіку видно вершину бульбашки 1929 року, потім Велику депресію. Знижені оцінки S&P 500 часів Великої депресії зберігалися протягом 1930-х і 1940-х років. Потім, починаючи з 1950 року, акції відходили вгору аж до вершини бульбашки кінця 1960-х — 1970-х років (вершина 1968 року), коли Лондонський золотий пул нарешті зруйнувався у 1968 році, а у 1971 році закрилося золоте вікно. Відтоді акції почали знижуватися протягом 1970-х, з невеликим відновленням (схожим на нинішню чотири-п'ятимісячну корекцію в золоті), і опустилися до депресійного дна в оцінці акцій відносно грошей.
Так, 1980 рік був приблизно на тому ж рівні, що й дно 1932 року, в оцінці S&P 500 відносно самих грошей. Зараз ми повернулися до вершини 1929 року, що значно нижче за рівні 2000–2001 років — абсолютної, мега-божевільної вершини бульбашки, яку називали бульбашкою доткомів, але яка насправді була бульбашкою всіх акцій відносно золота.
Акції можуть досягати рекордів і водночас ставати драматично біднішими, якщо вимірювати їх справжніми грошима. Співвідношення акцій до золота повертається до територій, пов'язаних з історичними екстремумами оцінки, а не з процвітанням. Це не означає автоматично крах, але порушує незручне запитання: чи не вимірюють інвестори свої прибутки в доларах, втрачаючи купівельну спроможність унизу? Шкода портфелю рідко оголошує про себе в заголовках — вона тихо накопичується через знаменник.
Видно також дно 2011 року в акціях відносно золота (вересень 2011). Схоже, сформувався довгостроковий патерн «голова і плечі» з вершиною, що тягнеться аж до 1968 року. Малоймовірно, що ринок піде значно вище за поточні рівні; натомість він прямує до мінімумів 1980 року, які відповідають дну 1932 та 1938 років і, схоже, дну воєнних часів 1942–1943 років в акціях відносно золота. Коли це станеться — це буде кінцева гра, бо тепер набагато більше людей інвестовано в акції. Це означає, що набагато більше людей втратять свої портфелі та купівельну спроможність, і все це повернеться в золото, як це було у 1980, 1932 роках та у 1940-х під час Другої світової війни.
П'ята ознака: опитування центральних банків Всесвітньої золотої ради
Останній блок даних — з опитування Всесвітньої золотої ради. Центральним банкам поставили запитання, і відповіли 71 центральний банк.
Запитання: «Як ви очікуєте зміни загальних резервів через 5 років?» Відповіді щодо того, що зростатиме:
- 84% назвали золото.
- 67% назвали RMB (китайський юань, женьміньбі).
- 42% назвали євро.
- Лише 11% сказали, що збільшуватимуть свої запаси доларів США (готівкою чи, частіше, через казначейські облігації).
Щодо незмінних позицій: лише 11% сказали, що їхній обсяг золота залишиться незмінним, і лише 15% — що незмінним залишиться обсяг доларів США.
Щодо того, що знижуватиметься: лише 5% респондентів сказали, що їхні запаси золота скоротяться, тоді як 74% відповіли, що очікують зниження своїх доларових запасів або доларових деривативів на кшталт казначейських облігацій. Зірочки в опитуванні позначають об'єднані відповіді «помірно» та «значно»: 74% центральних банків вважають, що їхні доларові запаси скоротяться помірно або значно, а 84% — що їхні золоті запаси зростуть помірно або значно.
Ключове запитання: чи означає це втрату доларом резервного статусу?
Запитання: чи означають ці дані, що долар втрачає резервний статус? Відповідь — ні, і це може здивувати. Причин дві.
Перша причина. Інші валюти, що фігурують в опитуванні, — RMB, євро та, ймовірно, інші — усі є доларовими деривативами. Вони є доларовими деривативами через скелетну систему того, що залишилося від Бреттон-Вудської угоди. Усі ці валюти мають за мету підтримувати певний обмінний курс відносно долара: якщо курс виходить за межі цього вікна, центральний банк має купувати або продавати долари, щоб утримати це вікно — що вони й роблять. Усі ці інші валюти народилися як доларові деривативи від часів Другої світової війни і всі помруть як доларові деривативи. Єдине, що не може померти таким чином, бо саме не є доларовим деривативом, — це золото.
Запитання: якщо золото не є доларовим деривативом, то чим воно є? Золото — це гроші, а долар досі є золотим деривативом, обтяженим великою кількістю боргу зверху. Тобто долар усе ще є переважно золотим деривативом, роздутим купою боргу поверх цього деривативного статусу.
Запитання: якщо центральні банки майже одностайно погоджуються, що збільшуватимуть свої золоті резерви, то чи не означає це, що долар втрачає резервний статус? Відповідь — усе одно ні. Причина в тому, що центральні банки купують золото не для того, щоб зробити його конвертованим у свої валюти, або щоб зробити свої валюти конвертованими в золото. Вони купують золото для того, щоб продавати його з метою зміцнення своїх валют. А зміцнюють вони свої валюти відносно долара — задля підтримання тих самих обмінних вікон.
Раптова, а не поступова втрата резервного статусу
Так, долар таки втратить статус резервної валюти. Це станеться, але це не буде поступовим процесом. Це буде раптово — щойно розпочнеться наступний і остаточний раунд друкування грошей, кількісного пом'якшення та інфляції, спричинений якоюсь банківською кризою, що неминуче насувається досить скоро.
Саме це спровокує втрату статусу резервної валюти на користь золота, яке стане грошима, що торгуватимуться. Міжнародна торгівля знову базуватиметься на золоті за браком будь-якої іншої альтернативи. Логіка тут проста: неможливо втратити резервний статус, переходячи до деривативу того самого резерву — це не має жодного логічного сенсу. Тому перехід відбудеться не до інших валют (які є доларовими деривативами), а саме до золота.
Це не те, чого хтось хоче, але вибору не буде взагалі. Доведеться повернутися до справжніх грошей і до більш збалансованого суспільства, спостерігаючи, як уся централізована промисловість фактично розсипається й розпадається. Звідти почнеться велика відбудова, але вона буде дуже здоровою — для людства як виду, для планети і для всіх, хто живе в цьому квадранті галактики.
Підсумкова рамка для інвесторів
Ринки рідко дзвонять у дзвіночок на поворотних точках — спершу вони запускають максимальний сумнів. Хибні пробої часто важать більше за драматичні ралі, бо вони показують, хто поглинає вимушений продаж. Коли покупці вкладають повну готівку замість плеча, сигнал змінюється повністю: попит на фізичну поставку може важити більше за гучні обсяги ф'ючерсів, бо відображає капітал, готовий розрахуватися, а не спекулювати.
Попит виявився найсильнішим саме тоді, коли ціна виглядала найслабшою. Якщо активність негайних поставок зростає, а спекулятивна участь залишається приглушеною, ринок, можливо, повідомляє щось інше, ніж заголовки. Інвестори, зосереджені лише на моментумі, ризикують пропустити те, де насправді формується переконаність.
Так само важлива різниця між накопиченням резервів і заміною резервів — це не автоматично одна й та сама подія. Слабке місце мейнстрім-аналізу полягає в тому, що він трактує кожну купівлю золота як голос проти долара. Плутанина між хеджувальною поведінкою і зміною режиму може спотворити рішення щодо розподілу активів. Інституції часто коригують свої позиції задовго до того, як змінюється публічна риторика; центральні банки можуть диверсифікуватися, не оголошуючи нову систему. Заощадники, які чекають офіційного підтвердження, зазвичай прибувають уже після того, як переоцінка відбулася.
Ринки зазвичай руйнують довіру задовго до того, як руйнують ціну. І хоча екстремальні прогнози привертають увагу, концентраційний ризик руйнує портфелі швидше, ніж упущена вигода. Збереження капіталу полягає менше у прогнозуванні краху і більше у виживанні серед конкуруючих сценаріїв.
