Розпродаж напівпровідників: здорова фіксація прибутку, а не сумнів у самій ідеї ШІ
Останній торговий день приніс помітний відкат у напівпровідникових акціях, який потягнув за собою й увесь ширший ринок. Тиск спостерігається в багатьох іменах, пов'язаних зі штучним інтелектом. Цей рух фактично є продовженням нічної динаміки в Кореї (на KOSPI), що перетекла у звичайний торговий день.
Ключове запитання: чи це здорова фіксація прибутку, чи інвестори справді починають ставити під сумнів самі припущення, що лежать в основі «ШІ-трейду»? Відповідь однозначна — це перше, тобто здорова фіксація прибутку, а не криза довіри до ідеї ШІ.
Аргумент на користь цього такий. До цього дня кошик переважно пов'язаних із ШІ акцій (умовно названий «TL20») зріс понад 80%. Показовою є динаміка попереднього дня: коли вже були розпродажі в деяких мегакеп-іменах, дві великі компанії пам'яті — Micron і SanDisk — насправді закрилися в плюсі. Лише наступного дня інвестори почали скидати й ці імена. Акції, прив'язані до ШІ — особливо Micron, SanDisk, Seagate, Vertiv, Bloom Energy — за попередні 30–60 днів пішли «параболічно», тобто рухалися практично вертикально вгору. Тому те, що відбувається зараз, — це закономірне зняття прибутку після різкого зростання.
Чи стають інвестори більш вибірковими?
Друге важливе запитання: чи інвестори нарешті стають більш селективними у виборі імен, тобто чи починають вони реально відокремлювати компанії, які вже приносять прибуток від ШІ, від тих, що лише обіцяють великі прибутки в майбутньому?
Відповідь радше негативна щодо «зрілої селективності». Натомість інвестори продовжують шукати «наступну похідну» — наступне ще не відкрите ринком ім'я. Як приклад наводиться Qualcomm, чий день аналітика відбувається наступного дня в Нью-Йорку: багато хто сподівається, що ця акція, яка значною мірою залишилася осторонь ШІ-ралі, стане наступним «гарячим» активом — приблизно так, як на початку року раптово «гарячим» ШІ-трейдом став Intel. Тобто люди радше шукають недооцінене чи «невідкрите» ім'я, а не ретельно аналізують реальний грошовий потік, бо це ставка на те, що прибутки з'являться десь далеко в майбутньому.
Qualcomm: що компанії потрібно сказати на дні інвестора
Окрема тема — день інвестора Qualcomm. Більшість виручки компанії досі надходить від смартфонів, а це сегмент під тиском, оскільки зростання вартості пам'яті б'є по потенціалі продажів смартфонів цього року. Поширене уявлення про Qualcomm — це насамперед смартфони.
Що ж потрібно сказати менеджменту, аби переконати інвесторів, що компанія може успішно вийти в ШІ-дата-центри та корпоративний сегмент? Відповідь: Qualcomm має зробити те саме, що вже зробили всі інші чипові компанії — Nvidia, Broadcom, AMD, Intel. Усі вони називають конкретне число, прив'язане до того, скільки вони зароблятимуть у майбутньому від використання чипів у ШІ-дата-центрах. Якщо Qualcomm зможе оголосити таке число — окрему статтю-«рядок» — і сказати, що в певний момент у майбутньому (можливо, 2029 чи 2030 рік) вони матимуть таку-то кількість мільярдів річної виручки, пов'язаної з продажами чипів для ШІ-дата-центрів, то багато хто сприйме це як добрий знак. Інвестори отримають щось, у що можна вірити: якщо почекати 2–3 роки, буде така-то віддача, і вона буде деталізована, а щокварталу надходитиме оновлення — так само, як уже відбувається з Broadcom, Nvidia, AMD та Intel.
Nvidia: збори акціонерів і питання корпоративного управління
Наступного дня також відбуваються збори акціонерів Nvidia. Хоча зазвичай такі збори не були б у центрі уваги, цього разу час особливий: Nvidia втратила значну частину імпульсу, акції знижувалися протягом останнього місяця, а на голосування винесено питання управління та регулювання, які можуть привернути увагу громадськості.
Цікаво, що кожна з пропозицій у проксі-заяві (proxy statement) починається з констатації, що це найбагатша й найбільша компанія у світі — компанія вартістю 5 трильйонів доларів. Саме тому на Nvidia тиснуть, аби вона представляла цілий спектр різних цінностей і поглядів. У переліку пропозицій:
- Технічне голосування щодо зниження вимоги про надкваліфіковану більшість (super majority) для ухвалення пропозицій до простої більшості (simple majority).
- Заяви компанії про захист свободи віросповідання працівників — ідеться про ризики для релігійних переконань людей у складі персоналу.
- Розслідування того, чи DEI (різноманіття, рівність та інклюзія) не стримує можливості для працівників.
- Додаткове розкриття інформації компанією про викиди парникових газів.
Отже, маємо три великі категорії культурних цінностей і поглядів, які ці проксі-аргументи вимагають адресувати від найбільшої компанії світу.
Чи має щось із цього потенціал стати суттєвим відволіканням для менеджменту або фокусом громадської уваги? Звітність Nvidia вийде лише наприкінці серпня — компанія звітуватиме в самому кінці сезону, — а тим часом може висловитися Дженсен Хуанг, бо він говорить тоді, коли вважає за потрібне. Однак Дженсен Хуанг настільки улюблений і має таку довіру акціонерної бази як CEO-засновник, що цього не скажеш про кожну компанію — це не стосується ані AMD, ані Intel наразі. Це один із тих легендарних CEO, тож імпульс полягає в тому, щоб голосувати разом із рекомендацією ради директорів — а вона радить голосувати проти всіх чотирьох пропозицій. Це ситуація «в Дженсена ми віримо» (in Jensen we trust), оскільки компанія продовжує виправдовувати очікування, оцінки прибутків продовжують зростати, навіть попри те, що акції дещо відставали від ширшого ШІ-трейду. Цифри говорять самі за себе: компанія зростала зі стрімким прискоренням, незалежно від реакції ринку.
Micron: чому хороших цифр виявляється недостатньо
Третя важлива подія — звітність Micron. Компанія показувала хороші, ба навіть, можливо, чудові показники протягом кількох останніх кварталів, проте здебільшого реакція в перші 24 години після виходу звіту була негативною — акції рухалися вниз.
Що Micron має зробити інакше цього кварталу, аби отримати позитивну реакцію ринку, адже вже видно, що просто хороших цифр недостатньо? Уже близько трьох кварталів поспіль існує своєрідна «приманка»: CEO Санджай Мехротра щоразу каже, що це циклічна галузь і всі переймаються можливим обвалом цін у певний момент, але водночас він уклав особливі угоди — довгострокові угоди (LTA, long-term agreements) — із клієнтами, аби зафіксувати ціни та попит на роки вперед. Проте він не може розкрити їхній зміст, не може сказати, що саме в них прописано. Щокварталу аналітики сумлінно згадують про ці LTA у своїх звітах, але ніхто не знає, що всередині. Очікування навколо них накопичуються квартал за кварталом, і до них прив'язано вже багато сподівань.
Тож, імовірно, настав момент, коли Санджаю Мехротрі потрібно нарешті «відкрити карти» (open the kimono) і розповісти, що насправді міститься в цих угодах: який їхній обсяг, чи можна прив'язати їх до чогось конкретного щодо утримання цін у майбутньому й забезпечення попиту. Саме видимість (visibility) може стати тут вирішальною різницею. Питання лише в тому, наскільки близько до грудей компанія триматиме ці карти.
Підсумок
Загальна картина дня така: різкий відкат у напівпровідниках і пов'язаних із ШІ іменах — це здорова фіксація прибутку після параболічного зростання, а не злам віри в ШІ як таку. Інвестори при цьому радше полюють за наступним «невідкритим» ім'ям, ніж ретельно розрізняють реальні грошові потоки. Три ключові події — день інвестора Qualcomm (потрібне конкретне число майбутньої виручки від ШІ-дата-центрів), збори акціонерів Nvidia (чотири спірні пропозиції на тлі непохитної довіри до Дженсена Хуанга) і звітність Micron (потреба нарешті розкрити суть довгострокових угод) — стануть перевіркою того, наскільки ринок готовий далі вірити в обіцянки майбутніх прибутків.
