Ключові тези виступу голови центрального банку в Португалії
Перше міжнародне публічне виступ нового очільника монетарного органу відбувся у форматі панельної дискусії у Португалії й, усупереч очікуванням, не дав ринкам суттєво нової конкретики. Показовим став сам початок панелі: модераторка відкрила її, фактично не беручи на себе зобов'язань щодо «форвардної гвардії» (наперед оголошених орієнтирів політики), на що новий керівник відповів жартом — мовляв, тепер вона подобається йому ще більше. Загальний тон обміну репліками був радше невимушеним і дружнім.
Основні змістовні висновки з виступу такі. По-перше, за останні кілька тижнів частина цінових ризиків знизилася. Промовець згадав, що інфляційні очікування дещо зросли, але водночас повторив свою обіцянку повернути інфляцію до цільового показника 2%. Тобто, визнаючи певне послаблення ризиків, монетарний орган не відходить від яструбиної позиції, яка була сформована на останньому засіданні комітету з питань відкритого ринку. Ризики частково знизилися, але це не привід відступати від жорсткої лінії.
Проблема інфляції, спричиненої штучним інтелектом
Окремо очільнику центробанку поставили питання про вплив штучного інтелекту на інфляцію. Він відмовився давати оцінку, заявивши, що не робитиме такого судження. Це створює для нього потенційну проблему: раніше він доволі відверто наполягав, що інновації у сфері ШІ значною мірою матимуть дефляційний ефект. Однак реальність починає суперечити цій тезі — наприклад, коли така компанія, як Apple, підвищує ціни на тлі зростання вартості пам'яті.
Найімовірніше, йому доведеться змінити свою риторику, якщо тільки нинішні стрибки цін не виявляться дуже короткочасними — а на це не схоже. Канали, через які ШІ підживлює інфляцію, безпосередньо впливають на базову (core) інфляцію. Хоча є позитивний ефект від зниження цін на нафту, він накопичується на боці загальної (headline) інфляції, а не базової. Водночас діють інші сили: витрати, пов'язані з ШІ, зокрема вартість пам'яті, вартість чипів і вартість програмного забезпечення. Ба більше, цей тиск уже проявляється через споживчі канали у вигляді підвищення цін не лише з боку Apple, а й з боку Microsoft.
Звідси випливає ширша теза: навіть за сценарію завершення війни — хоч би як це виглядало і наскільки стійким виявилося — і навіть за стійко нижчих цін на нафту, історія інфляції на цьому не закінчується. Дешевша нафта та геополітична розрядка не усувають структурних інфляційних чинників, закладених у технологічний сектор.
Свіжі макроекономічні дані та реакція ринку
Ранкова макростатистика дала змішану, але загалом обнадійливу картину. Показник зайнятості від ADP склав 98 тисяч у заголовковому значенні й продемонстрував подальше розширення (охоплення більшої кількості секторів), що є заохочувальним сигналом. Індекс ділової активності у виробництві (ISM PMI) вийшов на рівні 53, тобто в зоні розширення. Компонент сплачених цін (prices paid) знизився майже на 10%, що дає певне полегшення щодо цінового тиску.
Реакція ринків була такою: дохідності облігацій зростали вздовж усієї кривої, долар зміцнювався, а індекс малих компаній Russell демонстрував ралі.
Попри окремі позитивні сигнали, сукупні економічні дані цього дня не змінюють загального тла, яке можна описати як «інфляційний бум». Так, зниження компонента сплачених цін у виробничому ISM — це добра новина. Водночас у заголовковому значенні індексу спостерігався незначний спад, а також зниження нових замовлень (new orders). Це варто відстежувати, адже виробництво пережило 6-місячний рух назад у зону розширення, тоді як сектор послуг дещо просів. Ці слабкі сигнали, вбудовані в дані, заслуговують на увагу, але надто рано стверджувати, що економіка вже перевертається вниз. Загальний настрій щодо виробничого сектору лишається радше оптимістичним.
Підсумки півріччя та прогноз на другу половину
Перше півріччя виявилося сильним для ринків. S&P 500 і Nasdaq показали найкращий квартал з 2020 року (уточнення — найкращий за багато років), Dow — найкраще перше півріччя за п'ять років, індекс напівпровідників (Sox) — найкращий квартал за всю історію, а Russell — найкраще перше півріччя з 1990-х. Індекс малих компаній Russell цього року має надзвичайно високі результати, буквально «розчавлюючи» S&P; навіть сегмент малих компаній усередині S&P (індекс вищої якості за складом) почувається значно краще.
Щодо прогнозу на другу половину: продовження зростання цілком імовірне, проте головною темою для інвесторів, найпевніше, залишатиметься ротаційний характер ринку. Це видно навіть у межах одного дня: сектор комунікаційних послуг за червень впав на 8%, а за один торговий день зріс більш ніж на 2%. Такі стрімкі ротації відбуваються на рівні секторів, на рівні галузей і навіть на рівні підгалузей.
Зростає дисперсія (розкид результатів) навіть усередині доволі вузьких когорт. Приклад — група, яку умовно називають «нейронною дев'яткою» (neural nine / narrow nine): це «чудова сімка» (mag seven) плюс Micron і Broadcom. Усередині цієї вузької групи відкривається велика дисперсія. Це, імовірно, грає на користь активного управління й тих, хто самостійно добирає акції (stock pickers). Проте з точки зору трейдингу середовище залишається доволі складним, і саме тому диверсифікація зараз є надзвичайно важливою.
Загальний висновок
Картина складається така: монетарний орган зберігає яструбину позицію та прихильність до цілі 2% попри певне зниження ризиків; теза про дефляційний вплив ШІ дедалі більше суперечить реальному підвищенню цін через вартість пам'яті, чипів і ПЗ, що просочується у споживчі ціни; макродані змішані, але не спростовують сценарію «інфляційного буму»; а ринок після рекордного півріччя, найімовірніше, продовжить зростати, але в умовах інтенсивної ротації, високої дисперсії та підвищеної ролі диверсифікації й активного вибору активів.
