Palantir: сильний попит проти охолодження інвесторів
Palantir нині являє собою цікавий і суперечливий кейс, який справедливо порівнюють з поїздкою на американських гірках. Ключова особливість, що робить компанію привабливою для аналізу, — це помітна розбіжність між двома сторонами картини: сторона попиту виглядає дуже сильною за даними споживчого моніторингу, тоді як настрої Волл-стріт значно охолонули. Саме ця невідповідність між реальним попитом і сприйняттям інвесторів формує потенційну можливість.
Фінансові показники та операційні досягнення
Компанія демонструє потужну динаміку зростання. Виручка за останній квартал зросла приблизно на 70–85% у річному вимірі (згадується також цифра 85% як темп зростання останнього кварталу). Кількість клієнтів збільшилася на 31%. При цьому абсолютний обсяг виручки залишається відносно скромним — близько 1,6–1,8 млрд доларів, що і породжує питання щодо оцінки.
Серед конкретних досягнень — прорив у співпраці з лікарнею Tampa General Hospital, де вдалося вдвічі скоротити кількість смертей від сепсису на вибірці з 900 пацієнтів. Компанія інтегрувалася з військовими США: центр командування та управління нового покоління армії використовує платформу Foundry. Додатково згадуються партнерства з NVIDIA та інтерес Японії до застосування технологій у військових цілях.
Суть того, що робить компанія, полягає у перетворенні хаотичних, безладних даних на готові рішення. Це більше, ніж просто програмний рівень.
Природа "рову" (moat) та вбудованість
Головна цінність бізнес-моделі — у глибокій інтегрованості. Щойно організація стає клієнтом і починає користуватися системами, на місці працюють інженери компанії, які забезпечують безперебійну роботу. Продукт настільки глибоко вбудовується у процеси клієнта, що відмовитися від нього практично неможливо. Особливо це стосується державних контрактів — вони не зникають і є довгостроковими.
Технологічно компанія використовує "повітряний зазор" (airgap): сервери фізично розташовані у приміщенні клієнта, а інженери працюють безпосередньо на місці. Це робить продукт набагато складнішим і більш залученим, ніж звичайне програмне забезпечення.
Загальний адресний ринок (TAM) є величезним — це фактично будь-яка велика компанія з великим обсягом неструктурованих, безладних або застарілих (legacy) систем даних. А таких компаній — переважна більшість. Якщо організація не була заснована в останні 5–10 років і не є суто технологічною, вона майже напевно має старі, заплутані системи даних, на основі яких потрібно ухвалювати рішення. Здатність компанії працювати в діапазоні від військових до лікарень демонструє, скільки різноманітних клієнтів існує між цими полюсами. Ключова теза для інвесторів полягає в тому, що цей адресний ринок навіть близько ще не монетизований, і саме простір для зростання, особливо на комерційній стороні, є найбільш захопливим.
Питання оцінки
Оцінка компанії дуже висока. Форвардний коефіцієнт ціна/прибуток може перебувати десь у діапазоні від 50 до 80 (залежно від того, які цифри використовувати) — це приблизно 75–80-кратний прибуток наступного року. Для порівняння: Microsoft торгується десь у районі 30. Отже, купівля акцій — це фактично сплата премії за майбутнє зростання.
Утім, наведено важливий аргумент на користь такої оцінки: коли продаєш найкраще програмне забезпечення і поступово нарощуєш кількість клієнтів, подвоюючи бізнес щороку, оцінка починає швидко "здуватися", тому що сторони виручки та прибутку зростають дуже стрімко. Тобто високий мультиплікатор може швидко ставати меншим завдяки випереджаючому зростанню доходів.
Ще одна перевага — маржа близько 80%. Компанія з такою маржинальністю, яка укладає та забезпечує великі контракти з клієнтами, що ніколи не підуть, має безумовно привабливу бізнес-модель.
Дані попиту та настроїв: де мисцінг
За системою оцінювання попиту компанія отримує 87 балів зі 100 — це високоякісний показник. Моніторинг охоплює не лише соціальні мережі, а й відвідування вебсайтів, включно із запитами на корпоративній стороні. Розрив між "оцінкою споживчого попиту" (число праворуч) та "оцінкою настроїв інвесторів" (число ліворуч) вказує на місце потенційного мисцінгу.
Palantir — один із найбільш неправильно оцінених випадків: розрив між двома показниками сягає близько 57 пунктів, що є найбільшим показником. Для контрасту наведено Snowflake: попри загальний оптимізм щодо неї, її споживчий показник — 72, і інвестори загалом погоджуються з цим, тож "переваги" (edge) там мало. Big Bear, як і Palantir, теж демонструє великі розбіжності.
Настрої інвесторів значною мірою відображають те, що робила акція. Ціна нещодавно була 207 доларів, потім впала до 106, а тепер становить 127. Тобто акція рухається досить різко. На графіку сині лінії — це дані споживчого попиту (включно з корпоративними), а пунктирна лінія — ціна акції. Розрив між ними невеликий, але той значний сплеск у споживчих даних не отримав очікуваного підтвердження з боку ціни акції, попри те, що виручка й прибутки зросли — усе, що мало б цим підштовхнутися, було підштовхнуте. Отже, залишається лише питання оцінки та надмірного занепокоєння щодо "торгівлі програмним забезпеченням".
Ризик комодитизації через ШІ
Основне питання: наскільки те, що робить компанія, буде комодитизовано в міру розвитку ШІ? Аргумент полягає в тому, що Palantir, ймовірно, буде однією з останніх програмних компаній, яка "загине" від того, що ШІ перебере на себе функції та кожен зможе робити те, що робить це ПЗ.
Компанію несправедливо "звалили в одну купу" з іншими програмними компаніями. Проте такі гравці, як Salesforce, HubSpot, Dropbox і, можливо, навіть Adobe, зникнуть значно раніше за Palantir, бо їхній "рів" набагато менший, а їхні продукти набагато легше клонувати — там усе зводиться до продажів. Palantir клонувати непросто саме через глибоку інтеграцію, наявність інженерів у штаті та airgap-технологію.
Наводиться показова гіпотеза: якби потрібно було будувати програмну компанію, щоб витіснити застарілі корпоративні системи, Palantir не був би обраний як ціль — набагато простіше "напасти" на легші цілі на кшталт Dropbox чи Salesforce.
Водночас визнається довгостроковий ризик: ШІ розвивається настільки швидко і здатен робити настільки багато, що порівняння його можливостей із торішніми вражає. Якщо уявити стан справ через 5 років, цілком можливо, що ШІ зможе робити те, що робить Foundry. Тоді у компанії є ці п'ять років (чи скільки б це не було), щоб вбудуватися ще глибше і зробити свій продукт ще сильнішим. Вона може пережити цю трансформацію, але ризик існує.
Настрої та висновок: викидання дитини разом з водою
Palantir опинилася на "неправильному боці конкурсу популярності". Колись акція була ще дорожчою, і тоді інвестори активно в неї вкладалися. Нинішня ситуація — це значною мірою питання того, що компанія опинилася на несприятливому боці інвесторських настроїв. Відбувається певне "викидання дитини разом з водою": дані щодо компанії досить сильні, а занепокоєння щодо розвитку ШІ, хоч і реальне, не враховує того, що те, чим займається Palantir, — просто інакше.
Питання: чи є це радше можливістю, ніж загрозою?
Відповідь: так. Це радше можливість — не обов'язково довгострокова, але середньострокова, на горизонті приблизно від одного до трьох років. Це вважається чудовою нагодою для такого періоду утримання. Розпродаж є певною мірою невиправданим, оскільки значний підйом у споживчих даних не отримав очікуваного підтвердження ціною акції, попри зростання виручки й прибутків. По суті, це лише питання оцінки та надмірного занепокоєння щодо комодитизації програмного забезпечення — а Palantir є однією з останніх компаній, яких ця тенденція торкнеться, і найменш вразливою ціллю серед усіх програмних гравців.
