Поточна ситуація навколо Microsoft
Акції Microsoft намагаються відновитися після того, як напередодні зазнали тиску, коли інвестори відреагували на оголошення компанії про підвищення цін на Xbox на тлі зростання вартості компонентів. Котирування перебувають поблизу річного мінімуму, тоді як інвестори ставлять під сумнів темпи зростання, пов’язаного зі штучним інтелектом.
Частина аналітиків вважає, що нинішня слабкість створює можливість, а не сигналізує про проблеми. Зокрема, лунає аргумент, що інвестори надмірно зосереджені на короткострокових витратах і недооцінюють довгострокову історію зростання Microsoft у сфері ШІ. Згідно з цією позицією, компанія перебуває у тимчасовій «повітряній ямі»: вона сьогодні активно інвестує в дата-центри та інфраструктуру ШІ, перш ніж ці вкладення трансформуються у пришвидшене зростання доходів протягом наступних 6–12 місяців. Це лише третій рік десятирічного будівництва інфраструктури ШІ, тож недавнє падіння варто сприймати як можливість для купівлі. Образно кажучи, Microsoft і Meta інвестори трактують так, ніби ті «вдягли зимові куртки на пляж улітку».
Бичача позиція: чому слабкість — це можливість
З бичачого погляду, Microsoft — це ім’я, з яким складно сперечатися. Так, компанія переживає відкати й, можливо, як частина «чудової сімки» (mag seven), дещо відставала. Та водночас варто дивитися на її потоки доходів і на «рови» (moats), які компанія збудувала навколо них, у тому числі довкола Xbox. Якщо подумати про ігрове програмне забезпечення та ігрові платформи, то альтернатив у цьому просторі майже немає. Xbox — не найбільший драйвер доходів, але саме він може бути тригером.
З технічного погляду, у короткостроковій перспективі акція рухається радше вбік від кварталу до кварталу. Попри певний низхідний тренд, формується «подвійне дно» в районі рівня 355–356, що схоже на рівень підтримки. Додатково варто враховувати покращення в галузі агентного ШІ та просування компанії завдяки продуктам Microsoft 360 і офісним продуктам.
Аргумент про капітальні витрати та грошові потоки
Ринками «ходить вірус» — і цей вірус є страхом перед капітальними витратами (capex). Наразі прогнозовані капвитрати Microsoft становлять близько $190 млрд. Водночас компанія має $78 млрд ліквідних активів, а також дуже сильну генерацію грошового потоку. Це означає, що вона зможе впоратися з такими витратами без надмірного навантаження на свій баланс.
Слід пам’ятати про «рови» Microsoft: електронну пошту, операційну систему, Teams і той факт, що фактично кожна корпорація в країні використовує продукти Microsoft для комунікації. До цього додаються Xbox, LinkedIn та інші системи. Компанія, яка генерує величезну кількість готівки, має достатньо коштів, щоб пройти цей період. Сачі Наделла зарекомендував себе як відповідальний розпорядник грошей у тому, як він їх витрачає.
Хоча обсяги витрат немалі й ринок боїться цих цифр, саме явне відставання акції, яка опустилася далеко від своїх максимумів, є рідкісною можливістю придбати папір настільки дешево, як зараз. Чи може акція впасти ще? Звісно, може. Існує думка, що папір прямує до 250 — отже, діапазон поглядів залишається широким. Точного напрямку руху ніхто не знає, але ціна вже значно нижча за 555, де акція була нещодавно.
Приклади опціонних угод
Ведмежа угода з «бичачим» кікером: 1×2 put back ratio
Перша угода була призначена як ведмежа, що йде всупереч натурі того, хто її пропонував, тож вона подається з певним «кікером». Це стратегія 1×2 put back ratio з виходом до 31 липня. Важливо, що звіт про прибутки припадає на 29 липня, тож купується премія перед подією звітності.
Логіка така: цілком імовірно, що між поточним моментом і 29 липня волатильність зросте, тож стратегія полягає в купівлі очікуваної (implied) волатильності. Конкретно: продається один пут зі страйком 400 і купуються два пути зі страйком 360, що дає кредит $9.90. Так формується короткий пут-вертикал плюс додатковий довгий пут.
Що це дає? Якщо Microsoft суттєво впаде, додатковий довгий пут теоретично може бути прибутковим аж до нуля. «Кікер», який суперечить ведмежій темі: якщо акція зросте вище $390 і прямуватиме до 400, угода також буде прибутковою на висхідному боці. Тобто позиція прибуткова в обох напрямках.
Де угода втрачає гроші? Якщо акція дійде до довгого страйку $360 і застрягне там після звітного дзвінка — саме там позиція зазнає збитків. Це угода з визначеним ризиком, але вона потребує руху в будь-якому напрямку: падіння принесе більше грошей, але прибуток можливий і на зростанні.
Коментар-аналіз: Ця угода поєднує бичачий потенціал (зафіксувати частину прибутку, якщо акція піде вгору) із теоретично майже необмеженим прибутком у разі падіння (за припущення, що Microsoft дійде до нуля, що малоймовірно). Водночас вона має дуже вузький діапазон, у якому виходить на максимальний теоретичний збиток. Головна перевага: можна помилитися в напрямку й усе одно заробити.
Бичача угода: короткий пут-вертикал (short put vertical spread)
Друга угода теж побудована на ідеї «мати потенціал помилитися й усе одно заробити», але дивиться дещо агресивніше і спрямовано бичачо — на відскок від підтримки в районі рівня 356–357. Це коротший за строком короткий пут-вертикал із бичачим спрямованим ухилом, який також дає можливість заробити, якщо акція нічого не робитиме й рухатиметься вбік — за умови, що вона залишається вище короткого страйку на рівні 355.
У цьому випадку очікувана волатильність акції перебуває у 85-му процентилі в короткостроковій перспективі. Тому вихід обрано на експірацію 8 липня (середина тижня), а не аж до оголошення звітності. За такої високої очікуваної волатильності її зниження може принести користь угоді, оскільки позиція чутлива до вега (vega). Водночас угода збирає тету (theta), тобто розпад часу.
Підсумок переваг: навіть якщо акція нічого не робить, угода має потенціал заробити трохи грошей; якщо вона зростає — теж є потенціал заробити; якщо падає — ми все ще на рівні визначеного ризику. До того ж страйк уже за межами очікуваного руху для цього часового проміжку, тобто у високоймовірній зоні для збору невеликої премії. Параметри: близько $1.65 премії проти $325 збитку в угоді.
Порівняльний аналіз двох угод: Різниця в тому, що перша угода (back ratio) потребує руху — вона платить тету, і в деяких випадках акція має зрушити досить суттєво. Друга угода відповідає на «вічне питання»: що буде, якщо нічого не станеться? Цей короткий пут-вертикал прибутковий і в такому разі. Це високоймовірний короткий пут-вертикал, який дає довгі дельти, але водночас дозволяє акції відкотитися й усе одно лишитися прибутковим, поки вона тримається вище короткого страйку.
У трьох із чотирьох сценаріїв — зростання, без змін або незначне падіння — друга угода прибуткова. Єдине місце, де вона втрачає гроші, — якщо ціна пробиває короткий вертикал і прямує до довгого страйку. Тобто на питання «чи заробляю я, якщо нічого не відбувається?» ця угода відповідає ствердно.
Запитання та відповіді з обговорення
Чи прибуткова угода, якщо нічого не відбувається (стара як світ дилема)? Так — короткий пут-вертикал (друга, бичача угода) залишається прибутковим, навіть якщо акція стоїть на місці, за умови, що вона тримається вище короткого страйку 355. На противагу цьому перша угода (back ratio) потребує руху, бо платить тету.
Чи можуть акції Microsoft іще впасти? Так, безумовно. Існує навіть прогноз падіння до 250. Точного напрямку ніхто не знає, але поточна ціна вже значно нижча за нещодавні 555.
Чи впорається Microsoft із величезними капітальними витратами? Так. За прогнозу capex близько $190 млрд компанія має $78 млрд ліквідних активів і дуже сильну грошову генерацію, тож зможе профінансувати ці витрати без перенапруження балансу.
Загальний висновок
Дискусія постає як вибір власної стратегії («choose your own adventure») у форматі «бик проти ведмедя». Попри короткострокову слабкість, спричинену страхами щодо капітальних витрат на ШІ та підвищенням цін на Xbox, бичача сторона наголошує на потужних «ровах» Microsoft, величезних грошових потоках і ранній стадії десятирічного будівництва інфраструктури ШІ. Обидві запропоновані опціонні стратегії побудовані за принципом, що інвестор може помилитися в напрямку руху й усе одно отримати прибуток, відрізняючись лише тим, наскільки сильно їм потрібен рух ціни та як вони реагують на сценарій бездіяльності ринку.
