Зміна логіки ринку
Ринок перейшов до нового способу оцінки компаній, пов'язаних зі штучним інтелектом. Раніше увага зосереджувалася переважно на тому, хто витрачає найбільше коштів на AI. Тепер же винагороджуються компанії, які реально контролюють дефіцитні ресурси та критичні рівні інфраструктури — ті, що забезпечують функціонування всієї економіки штучного інтелекту. Йдеться про контрактну потужність, рух даних, енергетичну інфраструктуру та периферійні (edge) обчислення — усі ці шари, без яких уся AI-економіка просто не працювала б.
Найлегші гроші в AI заробляли ті, хто рано купив найочевидніші «вузькі місця». Проте з часом ринок має повернутися до нормального стану наступної фази циклу, де він почне відокремлювати справжню франшизну (структурну, довготривалу) цінність від тимчасового дефіциту. Дислокація між переможцями та переможеними наразі лише розширюється.
П'ять вузьких місць поза «Великою сімкою»
Окрім добре відомої групи технологічних гігантів («Mag 7»), існує окремий кошик переможців AI поза цією сімкою, що ґрунтується на п'яти ключових «вузьких місцях» (bottlenecks):
1. Пам'ять (memory). Це найочевидніше вузьке місце, що стало особливо помітним після звітності Micron.
2. Зв'язок і з'єднуваність (connectivity). Надзвичайно важливий рівень: вузькі місця в русі даних усередині «AI-фабрик» (дата-центрів) лише зростатимуть у значущості.
3. Енергетика (power). Енергопостачання стане дуже серйозним фізичним обмеженням того, наскільки швидко AI-дата-центри взагалі зможуть масштабуватися.
4. Обчислювальна потужність (compute capacity). Вона виступає рівнем «переливу» (overflow), коли потужності гіперскейлерів повністю розпродані. Схоже, мине ще багато років, перш ніж попит і пропозиція врівноважаться.
5. Процесори на пристроях (on-device CPU). Це найновіше з вузьких місць і фактично наступний етап «випуску» AI у світ — перехід від навчання моделей виключно у хмарі до інференсу, агентів, персональних комп'ютерів і телефонів. Саме через формування цього дефіциту CPU, спричиненого проривом у сфері інференсу, нещодавно виключно добре показали себе Intel, AMD та ARM.
Чому ці вузькі місця збережуться роками
Ці п'ять секторів залишаються привабливими — і самі сектори, і конкретні імена в них. Вузькі місця, ймовірно, триватимуть роками, тому передчасно говорити про «пік прибутків» у будь-якому з них. Кожні три місяці ринок отримує тверезе нагадування, що дефіцит зберігається, а пропозиція навіть близько не дотягує до рівня попиту.
Micron прямо заявив, що не має видимості щодо того, коли пропозиція і попит вирівняються. Більше того, клієнти тепер підписують стратегічні клієнтські угоди — п'ятирічні контракти, які гарантують мінімальну цінову підлогу. Це свідчить, що дефіцит має простір тривати ще роки, і до його завершення ще дуже далеко.
Переможені: тиск на корпоративне ПЗ
Усталені гіганти корпоративного програмного забезпечення стикнулися з масовим скептицизмом. Попри потужний інвестиційний суперцикл навколо AI, низка гучних компаній «згасає».
Adobe. Розчаровує через побоювання, що її ключові портфельні можливості — генератори «текст у відео» та «текст у зображення» — можуть бути каннібалізовані. Генеративний AI та суміжні можливості здатні підрізати ці продукти, через що передплатна база Creative Cloud опиняється під серйозною загрозою.
Salesforce. Її оцінка з початку року каралася ринком через паралельні побоювання: наступне покоління автономних AI-агентів може не зуміти захистити кількість ліцензій на робочі місця (seat licenses), яких вимагали великі корпоративні клієнти. Це підриває традиційну модель повторюваного доходу. Загалом це явище стисло охрестили «SaaS-апокаліпсисом». Нарратив менеджменту про двозначне зростання та прискорення (мовляв, Agentforce працює чудово) не підтверджується: реально компанія демонструє лише високе однознакове органічне зростання, і жодної історії повторного прискорення поки немає.
Atlassian. Перебуває під тиском через занепокоєння щодо її довгострокової спроможності генерувати вільний грошовий потік. Причина та сама — інструменти генеративного AI для написання коду здатні скоротити чисельність розробників, яка лежить в основі історичного успіху виручки компанії.
ServiceNow. Постраждала безпосередньо з дуже схожих причин. У компанії практично не було простору для помилки щодо маржі, а оголошення про затримки в кількох помітних контрактах на Близькому Сході додатково вдарило по її результатах. Цей тиск, коли AI-можливості кидають виклик основним моделям доходу, триватиме до кінця року.
Загальний критерій «переможеного»
Серед переможених AI опиняються насамперед софтверні компанії, які продають окремі функції та платформи. Якщо компанія не доводить здатність бути «вершиною воронки» (top of funnel) для залучення нових клієнтів чи підприємств на свою платформу — вона у халепі.
Ключове правило таке: якщо ви софтверна компанія і на цьому етапі циклу побудови AI не демонструєте жодного повторного прискорення завдяки штучному інтелекту — ви в халепі, і, можливо, ви радше «AI-обгортка» (AI wrapper), ніж реальний постачальник результату для клієнтів. Зараз діє принцип «доведи або не будь частиною переможного циклу»: компанії мусять забезпечувати реальні підтверджені KPI, щоб вважатися переможцями.
До переможців у цій логіці належать Snowflake, Palantir і Datadog. До переможених — Adobe, Monday, Salesforce та безліч різноманітних DevOps-інструментів.
Переможці серед напівпровідників та інфраструктури
Серед явних переможців — Nvidia, яка за рік зросла приблизно на 26%. Поряд із нею називають Broadcom та Marvell — їх вважають фундаментальними переможцями, оскільки вони перебувають на вершині ринку AI-прискорювачів і водночас оптимізують ефективність усередині дата-центрів.
До цього переліку додають і Qualcomm. Судячи з нещодавньої події компанії в Нью-Йорку, вона «працює на повну»: Qualcomm готується вийти на ринок дата-центрів із дуже потужним портфелем, використовуючи свою енергоефективність та напрацювання в галузі AI-можливостей на пристроях (on-device AI).
Запитання та відповіді з обговорення
Чи подобаються ці п'ять секторів — пам'ять, зв'язок, енергетика, CPU — самі по собі, чи це радше імена для спостереження?
Вони подобаються як такі. Вузьке місце, ймовірно, триватиме роками, тому передчасно приписувати їм пік прибутків; кожні три місяці надходить тверезе нагадування, що дефіцит зберігається, а пропозиція й близько не дотягує до попиту.
Окрім Nvidia, які ще переможці?
Marvell і Broadcom — як ті, що перебувають на вершині AI-прискорення та підвищують ефективність дата-центрів, а також Qualcomm завдяки виходу на ринок дата-центрів і можливостям on-device AI.
Хто переможений у групі імен від Micron до GEV, CoreWeave та Iron?
Якщо обирати одного переможеного саме в цій групі, ним міг би бути Iron.
А хто переможені в AI загалом?
Це софтверні компанії, що продають функції та платформи й не демонструють повторного прискорення завдяки AI, — зокрема Salesforce, Adobe, Monday і численні DevOps-інструменти; вони ризикують виявитися «AI-обгортками», а не реальними постачальниками результату.
