Перша половина року завершилася вражаючими результатами для ринків. Індекс Russell 2000 показав найкращі перші шість місяців приблизно з початку 1990-х років, а Dow продемонстрував найкращий результат першого півріччя з 2021 року. На тлі цих досягнень постає ключове питання: чого очікувати від літа та другої половини року.
Занепокоєння напівпровідниками та розширення ринку
Головна пересторога на літо — сектор напівпровідників (semis). Ці активи надмірно куплені й надзвичайно сконцентровані, а волатильність у цьому сегменті помітно зросла. Різке зростання волатильності часто слугує попереджувальним сигналом того, що назріває певна зміна.
Здоровим із ринкової точки зору є процес, який відбувається зараз — розширення ринку (broadening out). З початку місяця було зменшено частину технологічної експозиції через значне зростання, яке цей сектор уже пройшов, і розпочато ротацію в охорону здоров'я. Так само було скорочено частину позицій у S&P 500 та переведено їх у S&P рівної ваги (equal weight). Індекс рівної ваги випереджав SPY протягом останніх понад п'яти тижнів, що підтверджує ширший характер ралі. Коли ринок розширюється, продають насамперед те, чим найбільше володіють — тобто найпопулярніші активи.
Через ймовірне посилення монетарної політики ФРС та надмірну купленість певних сегментів очікується сплеск волатильності влітку. Це, своєю чергою, створить кращі можливості для повторного нарощування (re-gross up) технологічних позицій приблизно у серпні. До кінця року прогнозується потужне зростання з оновленням історичних максимумів — тобто дуже бичачий настрій на кінець року. Проте короткостроково зроблено тактичну зміну на більш захисну позицію: недовага в напівпровідниках, а всередині технологій перевага надається програмному забезпеченню (software) над semis, оскільки софт уже пройшов доволі суттєву корекцію.
Інфляція та довгострокові ставки вже досягли піку
Позиція така: інфляція та довгострокові ставки вже пройшли свій пік. Хоча першу половину року інвестори витратили на побоювання щодо подальшого зростання інфляції, ставок і кривої дохідності, зараз вони, ймовірно, недооцінюють, наскільки сильним є макроекономічний фон.
Чи недооцінюють інвестори силу макроекономічного фону? Так. Довгий кінець кривої дохідності облігацій знижується. Додатковим індикатором (проксі) цього є житловий сектор — акції та ETF, пов'язані з житлом, справді почали оживати. Це, як правило, дуже бичачий сигнал щодо напрямку руху ставок. Прогноз: протягом наступних 12–18 місяців довгий кінець кривої знижуватиметься, оскільки інфляція спадатиме впродовж наступних 6–12 місяців.
Достатньо поглянути на нафту, яка перебуває більш ніж на 30% нижче своїх максимумів. Природно, що при порівнянні місячних показників рік до року (comps) має початися певне уповільнення. Інфляція все ще липка (sticky), але прискорення не спостерігається. Саме про це сигналізує ринок облігацій, а ринок облігацій розумніший за будь-кого з нас. Він каже, що темп зміни інфляції знижуватиметься, і це дуже бичачий сигнал для широкого ринку. Саме тому чутливі до економічного циклу сектори отримують попит. Бичачий ринок дуже сильний — просто є окремі сегменти, через які доведеться обережно навігувати, і які пройдуть через корекції.
Житловий ринок: адаптація до нової норми
Окрема увага — житловому ринку, про який недостатньо говорять на тлі AI-буму. Іпотечні ставки все ще дуже високі. Постає питання: чи буде невелике зниження іпотечних ставок достатнім для житлового сектора, враховуючи, що криза доступності житла зберігається — середня вартість будинку зростає щокварталу, а люди витіснені з ринку.
Чи досягнемо ми точки, коли люди будуть просто змушені пристосуватися до вищих ставок як до нової норми? Так, вони мають адаптуватися до того, що це нова норма. Тут ключову роль відіграє психологія покупця. Коли триває війна, коли нафта поводиться так, як поводиться, і навколо страшні заголовки — покупці завмирають і не хочуть робити кроків. Але тепер, коли з'явилася певна стабільність на нафтових ринках, дохідності знижуються, а економіка залишається сильною, це дає покупцям упевненість рухатися вперед.
Ринки орієнтовані на майбутнє. Наразі ринок сигналізує, що приблизно за 6 місяців житловий ринок почне справді відновлюватися. Він довго перебував у труднощах, тож тепер маятник хитнеться у зворотному напрямку — за умови, що прогнози щодо інфляції та ставок справдяться.
Охорона здоров'я: недооцінений сектор перед хвилею капіталу
Другий улюблений сектор — охорона здоров'я. Він відстав від широкого ринку під час AI-ралі, хоча багато аналітиків відзначають, що охорона здоров'я стане одним із головних бенефіціарів штучного інтелекту.
Чому цього ще не сталося? Інвестування ґрунтується на тому, куди рухатимуться ціни активів у майбутньому, а не на тому, що вони показали за останні 12 місяців. Охорона здоров'я була суттєвим аутсайдером, але цей сектор має тенденцію показувати хороші результати, коли починається розширення ринку або з'являються побоювання щодо посилення політики ФРС і сплески волатильності — саме те, що спостерігається зараз. За останні кілька тижнів сектор справді почав отримувати попит.
Історія охорони здоров'я подвійна: так, він виграватиме від AI, але також виграватиме від макроциклу, у який ми входимо. Це чудовий спосіб диверсифікувати портфель: якщо ринок залишиться сильним, охорона здоров'я показуватиме хороші результати; а якщо ринок зазнає потрясінь, охорона здоров'я триматиметься набагато краще, ніж технологічний трейд. Тому частину коштів, виручених від продажу технологій, було переведено в улюблені імена охорони здоров'я.
Які саме імена та де можливості — велика фарма чи страхування? Сектор розігрується трьома способами: придбано ETF XLV, а також акції UnitedHealth Group та Eli Lilly. Це найкращі у своєму класі (best of breed) активи. Планується розширювати цю позицію ще більше, якщо сектор продовжуватиме показувати вищі максимуми та силу, оскільки це дуже недооцінена (under-owned) сфера. Часто на ринку, коли недооцінений сегмент починає розвертатися до бичачого тренду, за ним женеться багато капіталу. Тому мета — увійти до того, як цей капітал прийде, і саме тому купівля охорони здоров'я почалася на початку минулого місяця.
Підсумок
Загальна картина полягає в тому, що бичачий ринок залишається сильним, а поточне розширення ралі за межі найпопулярніших технологій є здоровим явищем. Короткострокова тактика — захисна позиція з недовагою в напівпровідниках, перевагою софту над semis та ротацією в охорону здоров'я і сектори, чутливі до економічного циклу. Стратегічна ставка на кінець року — потужне зростання й нові максимуми, підкріплене очікуванням зниження інфляції та довгострокових ставок, що має пожвавити також і житловий ринок.
