Ротаційна концентрація замість звичайної концентрації
Поточна ситуація на ринку не є класичною концентрацією капіталу у вузькій групі лідерів — це радше ротаційна концентрація. Мегакапіталізовані компанії з технологічної та дотичної до штучного інтелекту сфери справді продовжують показувати непогані результати, однак під поверхнею ринку відбуваються масштабні ротації капіталу між різними сегментами.
Яскравий приклад цього — когорта так званих «Mag 7» (сімка найбільших технологічних гігантів), яка традиційно вважалася улюбленцем ринку. Останнім часом ця група втратила свою лідерську роль. Показовим є той факт, що навіть найкращий виконавець усередині Mag 7 — компанія Alphabet — за прибутковістю з початку року не входить навіть до топ-200 компаній індексу S&P. Це наочно демонструє, наскільки сильно змістилися акценти на ринку.
Такі швидкі, «вогонь по фронту» ротації, що запускаються зміною наративу, опублікованим звітом про прибутки чи навіть окремим коментарем якоїсь компанії, ймовірно, залишаться з нами надовго. Це стає рисою сучасного ринку, а не тимчасовим явищем.
Урок від Micron: маржа, покупці та ціновий тиск
Найцікавіше у новинах щодо компанії Micron полягає ось у чому: коли якась компанія демонструє настільки значну маржу, перше, про що варто задуматися, — хто є покупцями цієї продукції та які цінові наслідки це матиме для них. Висока маржа постачальника означає тиск на тих, хто змушений купувати його продукцію за відповідними цінами.
Саме це ми сьогодні спостерігаємо на прикладі такої компанії, як Apple. Питання цінової влади (pricing power) стає вкрай актуальним: висока маржа в одному ланцюжку перекладається ціновим тиском на інших учасників.
При цьому виникає цікавий парадокс ринкової динаміки: акції чипів зростають, але більша частина ринку падає. Спостерігається часткове відновлення в програмному забезпеченні та окремих іменах Mag 7 — ринок піднявся з мінімумів. Це змушує замислитися, чи не сигналізували звіти Micron про щось таке, що не дає кредиту довіри ширшому ринку, особливо з огляду на сильну концентрацію саме в іменах виробників пам'яті цього дня.
Що спричинило «велике падіння» чипів
Падіння акцій чипів останніх тижнів — це не результат якогось одного заголовка, а збіг (накопичення) кількох факторів.
Перший фактор — занепокоєння щодо витрат і доступу до ресурсів. Існує широка стурбованість стосовно витратної сторони бізнесу, а також доступу до вхідних ресурсів. Постало питання, чи не опиняємось ми в ситуації, коли попит залишається сильним, але здатність задовольнити цей попит через ланцюг постачання за розумними цінами на тлі тривалих витрат стає проблематичною. Тобто проблема не в попиті, а в спроможності його обслужити з прийнятними цінами.
Другий фактор — позиціонування. Чипи перетворилися на надзвичайно переповнений (crowded) трейд. У ньому зосереджено дуже багато короткострокового капіталу з боку інституційних гравців: систематичні фонди, лонг-шорт хедж-фонди, консультанти з торгівлі товарними активами (CTA). Додайте до цього мікс роздрібних трейдерів — і ви отримуєте картину, де всі ці учасники грають один проти позиціонування іншого. Вони полюють саме за переповненими трейдами та технічно перекупленими станами. Це гроші, які здатні розвернутися за мить (turn on a dime), що робить такі позиції нестабільними.
Третій фактор — перерозподіл капіталу роздрібними трейдерами. Відбулося чимало «підрізання» позицій (trimming) для того, щоб вивільнити капітал під інші нові «блискучі об'єкти» — як це нещодавно сталося, наприклад, з SpaceX.
Такий тип ринкового фону, найімовірніше, збережеться. Однак переможці та невдахи мінятимуться від дня до дня — щоденна картина лідерів і аутсайдерів буде постійно змінюватися.
Реакція на звіти Micron та несподіване розширення ринку
Перед публікацією звітів Micron існувало припущення: якщо ця конкретна компанія покаже негативну реакцію (як це типово трапляється), то це ще більше підживить «вогонь ротації», за яким ми спостерігали впродовж останніх тижнів.
Проте сталося протилежне. Навіть із двозначним приростом Micron цього дня та зростанням деяких інших імен виробників пам'яті, ринок усе одно демонстрував розширення (broadening out) у бік оборонних і циклічних сегментів. Промисловий сектор мав дуже хороший день, фінансові компанії зростали, охорона здоров'я також піднялася.
Зв'язок ротації з політикою ФРС та темпом підвищення ставок
Що це нам говорить? Якщо подивитися на минулі цикли, коли ФРС переходила від м'якшої позиції до тривалої паузи (яка триває вже багато місяців) і потенційно рухається у фазу підвищення ставок, то в період напередодні першого підвищення ставки ринок зазвичай віддає перевагу більш циклічним сегментам. Щойно підвищення ставок розпочинається, ринок схиляється до більш оборонної позиції. Можливо, саме це частково пояснює ту ротацію, з якою ми маємо справу зараз.
Зрештою, у питанні підвищення ставок найважливіше — не те, підвищить чи не підвищить ФРС, а саме швидкість цього процесу. ФРС, яка піднімається «повільним ескалатором» зі ставками, створює кращий ринковий фон, ніж ФРС, що мчить «швидким ліфтом» угору. Більш імовірним і базовим сценарієм на даний момент є саме перший варіант — повільний ескалатор.
Стійкість розширення ринку
Це розширення ринку, схоже, має під собою основу й перспективу (has legs). Статистика це підтверджує наочно: за останній рік лише однозначний відсоток компаній індексу S&P перевершував сам індекс. Натомість за останній місяць уже 60% складових індексу обігнали сам індекс. Це далеко не поганий ринковий фон, а навпаки — здоровий сигнал.
Малі компанії як недооцінена історія
Окремою недооціненою на сьогодні історією є малі компанії (small caps). Серед цих імен спостерігається хороша динаміка, проте цей сегмент залишається поза увагою більшості учасників ринку, хоча й заслуговує на пильнішу увагу.
