Великі банки впевнено проходять стрес-тест ФРС
Великі банки опинилися в центрі уваги після того, як річний стрес-тест Ради керуючих Федеральної резервної системи підтвердив, що вони добре підготовлені до того, щоб витримати важку рецесію. Як наслідок цього результату, чинні вимоги до капіталу залишатимуться незмінними до 2027 року, коли буде проведено наступний стрес-тест.
Реакція ринку виявилася позитивною — банківські акції демонструють відчутне зростання. Із початку місяця фінансовий сектор показав другий найкращий результат серед усіх секторів, піднявшись на 3,8%, поступившись лише промисловому сектору, який зріс більш ніж на 4%. Загалом банки переживають доволі вдалий період, і частина цього успіху пов'язана з активним андеррайтингом, який спостерігається останнім часом, зокрема через «літо IPO». Саме банки стануть одними з перших компаній, які звітуватимуть на старті сезону корпоративної звітності вже за кілька тижнів.
Чи став результат стрес-тесту несподіванкою?
На запитання, чи здивували результати стрес-тесту, була дана чітка відповідь: ні, не особливо. Стрес-тести вже багато років поспіль є вправою, у якій банки демонструють силу. Протягом останніх кількох років усі банки проходили стрес-тест із блискучими результатами, зберігаючи свої вимоги до капіталу навіть за умов значних змодельованих збитків. ФРС час від часу змінює ці суворі несприятливі сценарії, і цьогоріч деякі параметри було посилено, а інші — пом'якшено, але банки все одно показали себе дуже добре.
Натомість справжньою приємною несподіванкою стало підвищення дивідендів цього року. Банки, які звітували одразу після оголошення результатів, продемонстрували середнє зростання дивідендів на 13% порівняно з 10% торік. Це свідчить про те, що банки почуваються трохи комфортніше щодо економічного середовища. Загальний фон, пов'язаний із прибутками за другий квартал, а також пожвавлення активності на ринках капіталу від початку року, додали їм впевненості для підвищення дивідендів.
Очікування щодо прибутків за другий квартал
Прибутки великих банків у другому кварталі очікуються одними з найкращих за останній час, передусім завдяки доходам від ринків капіталу та активному андеррайтингу останніх тижнів. Для банків, чутливих до ринків капіталу — а це найбільші банки країни — бізнес фактично «працює на всіх циліндрах».
Інвестиційний банкінг
Інвестиційний банкінг охоплює емісію акцій, активність IPO та консультаційні послуги зі злиттів і поглинань (M&A) — і всі ці напрями показують надзвичайно добрі результати, причому з різних причин. Відбулися кілька мега-IPO, зокрема розміщення SpaceX, яке принесло кілька сотень мільйонів доларів комісійних, що розподілятимуться між кількома банками. У розміщенні SpaceX брали участь понад 20 андеррайтерів, тож цей дохід відчується по всій галузі в позитивному ключі.
Злиття і поглинання
Активність у сфері M&A також зросла. Корпорації відчувають вигоду від дещо м'якшого регуляторного середовища за адміністрації Трампа і користуються цим, реалізуючи угоди зі злиттів і поглинань.
Торгові доходи
Торгові доходи на боці ринків капіталу виграли від волатильності, спричиненої конфліктом з Іраном та геополітичною напругою. Причому йдеться не лише про ринок акцій — волатильними були також енергетичний ринок, інші товарні ринки та валюти, що загалом вигідно для банків.
Емісія боргових інструментів
Окремо варто відзначити емісію інструментів із фіксованим доходом. Масштабні розбудови інфраструктури штучного інтелекту й центрів обробки даних змушують великі компанії звертатися до боргового ринку. Банки стали бенефіціарами усієї цієї емісії.
Кредитування і якість активів
Кредитний бізнес виглядає менш захопливо: зростання обсягів кредитування перебуває в діапазоні від низьких до середніх одноцифрових значень. Проте якість кредитів залишається доброю. У США спостерігається дуже хороша зайнятість і низьке безробіття, що є провісником збереження низьких показників прострочення платежів. Щоразу, коли безробіття зростає, з'являються побоювання щодо якості кредитів, однак наразі цього не сталося. Відповідно, не очікується значного збільшення резервів під можливі втрати, що також позитивно впливає на прибутковість банків.
Загалом квартал обіцяє бути доволі солідним за всіма напрямами. Економічні дані тримаються, а самі банки в останні квартали повідомляли, що споживач почувається стабільно. Підтвердження цього очікується за кілька тижнів, коли банки почнуть звітувати.
Приклад торгівлі: JP Morgan
JP Morgan після вчорашнього оголошення досягнув історичних максимумів, підвищивши дивіденди та оголосивши програму викупу акцій на 50 мільярдів доларів. Важливо враховувати, що звітність компанії очікується трохи більш ніж за два тижні. Місячна серія опціонів з експірацією 17 липня, до якої залишається 22 дні, має підвищену імпліцитну волатильність.
З огляду на те, що акція вже зросла досить далеко й досить швидко перед подією звітності, була розглянута стратегія, яка дозволяє скористатися цією підвищеною імпліцитною волатильністю, зберігаючи водночас спрямований ухил. Йдеться про нейтрально-бичачий короткий пут-вертикальний спред (short put vertical), який дозволяє скористатися високою імпліцитною волатильністю перед звітом, водночас залишаючи певну «подушку» на випадок, якщо акція відкотиться вниз, адже вона перебуває на підвищених рівнях.
Структура угоди в межах місячних опціонів з експірацією 17 липня така:
- Продаж пут-опціону зі страйком 330 (поза грошима) — він перебуває поза грошима більш ніж на 10 доларів донизу.
- Купівля пут-опціону зі страйком 320 — щоб зберегти визначений ризик, оскільки це високовартісна акція з вбудованим ризиком події.
Це короткий вертикальний пут-спред шириною 10 доларів, нейтрально-бичачий за спрямуванням. За нього отримується кредит приблизно 250 доларів — саме стільки можна заробити на цьому спреді, тобто 250 доларів на спред за приблизно 750 доларів ризику. Натомість це знижує точку беззбитковості аж до 327,50 протягом наступних трьох тижнів, що приблизно на трохи більше ніж 4% нижче поточної ціни акції. Таким чином, є непогана «подушка» вниз, перш ніж угода почне приносити збитки.
Імовірність того, що проданий пут зі страйком 330 залишиться поза грошима на момент експірації, перевищує 66%, що дає вищу ймовірність успіху. Це класичний компроміс: трейдер готовий заробити лише 250 доларів за 750 доларів ризику, але отримує понад 4% запасу вниз і вищу ймовірність успіху, скориставшись високою імпліцитною волатильністю напередодні звітності.
На тлі цих подій фінансовий сектор зростав на 1,5%.
