Рідкісний крок: широке зниження рейтингів банківського сектору
Цього ранку у фокусі торгів опинилися фінансові компанії після хвилі понижень рейтингів від аналітиків. Це досить рідкісний крок, особливо тому, що він зроблений завчасно — у рамках ширшого попереднього огляду банківського сектору, де пониження відбулися «по всьому фронту».
Важливий нюанс: ці пониження зовсім не означають, що з самими компаніями щось не так. Аналітики не сумніваються, що банки добре позиціоновані. Проблема суто у валюації (оцінці вартості) та у тому, на якому етапі циклу перебуває цей циклічний за своєю природою сектор. Саме посилаючись на занепокоєння щодо завищених оцінок, банки й знизили в цьому попередньому огляді.
Підвищені прогнози попри пониження рейтингів
Цікавий парадокс полягає в тому, що одночасно з пониженням рейтингів аналітики підвищили свої оцінки на другий квартал. Причина — сильний прогноз, зокрема щодо трейдингу. Найбільше зросли оцінки на 2027 рік для Goldman Sachs та Morgan Stanley, оскільки саме ці дві компанії є найбільш «чистими» ставками на трейдинг та інвестиційний банкінг. Проте навіть попри ці підвищення прогнозів, їхні оцінки вартості не вважаються «привабливими».
Конкретні рухи за результатами огляду:
- Morgan Stanley торгувався нижче, Goldman Sachs — трохи вище. Обидва були знижені до «underperform» з «perform».
- Citigroup та Bank of America також були знижені — до «perform» з «outperform».
Логіка «забрати гроші та втекти»
Аналітики зазначають, що не бачать у найближчому майбутньому нічого, що могло б збити інвестиційні банки з траєкторії зростання чи дохідності. Просто вони вважають, що сектор перейшов у пізнішу частину циклу розширення.
Їхня пряма цитата: «Хоча цикл може тривати ще 12–18 місяців або довше, ми б воліли не чекати на появу попереджувальних сигналів». Тому, особливо у випадку інвестиційних банків, вони більше схиляються до того, щоб «забрати гроші та втекти». Тобто справа не в тому, що короткостроковий прогноз для банків поганий — вони просто не збираються чекати, поки ситуація почне виглядати гірше.
Куди перекладати вивільнений капітал
Аналітики не зупинилися лише на рекомендації обмежити експозицію до великих банків — вони також підказали, що робити з вивільненими грошима. Пропозиція складається з двох напрямків:
По-перше, найнудніші та найстабільніші комерційні банки. Як такі можливості названо US Bancorp та PNC Financial. Логіка в тому, що ці два банки перебувають на відносно ранній фазі циклу розширення. (Тут доречно згадати відому фразу про те, що «нудне — це прекрасно».)
По-друге, альтернативні керуючі активами. Названо три імені — Ares Management, Blackstone та KKR. Вони потрапили під різкий розпродаж, який багато аналітиків вважають надмірним, на тлі занепокоєнь щодо експозиції до приватного кредитування. Саме сюди й рекомендують спрямовувати капітал, вивільнений від продажу великих банків.
Опціонна торгівля по Citigroup
Окремо розглянуто приклад торгівлі по акціях Citigroup. Як підступитися до угоди?
Citigroup була найкращою за результативністю акцією серед «великої четвірки» за останній рік — зростання приблизно на 70% за 12 місяців, тоді як Goldman і Morgan додали лише близько 50%. Це значне випередження.
При цьому валюації стали розтягнутими, у чому немає сумнівів:
- Співвідношення ціна/продажі тепер на рівні 1,4x — найвище за дуже довгий час.
- P/E знову наближається до 18x.
Тому загальна оцінка збігається з думкою аналітиків: справа не в прибутках чи чомусь іншому, а саме в тому, що оцінки вартості, можливо, «зайшли надто далеко».
Структура угоди. Щоб скористатися «пласкістю» (флетом) в акції, застосовується пут-діагональ приблизно «при грошах» (at-the-money). Звіт про прибутки Citigroup виходить 14 липня, тож угода побудована так, щоб це врахувати:
- Продаж традиційних липневих путів зі страйком 139 (експірація 17 липня).
- Купівля серпневих путів зі страйком 140.
- Сплата приблизно 275 доларів за цю конструкцію.
Перевага такої структури — приємне розтягнення волатильності у часі (term stretch of vol). Вона розрахована на незначний відкат або навіть просте вирівнювання ціни акції Citigroup. З огляду на те, що ці акції мали такий значний ріст і починають демонструвати певну «втому», яка може ще деякий час тривати, це піде угоді на користь.
